监管加码 资管计划“瘦身”影响几何

越州三宝

      升级版的“八条底线”规定落地后，资管计划领域的监管举措继续加码。来自基金子公司方面的消息显示，监管层在细化包括资管计划备案、投资顾问业务等方面的措施，并对现有资管计划的状况进行了摸底。

　　监管持续发力，让包括基金子公司在内的诸多资管公司颇感压力。在增量业务收紧的同时，存量业务也可能逐渐“瘦身”。若存量资管计划出现一波“去产能”，虽对A股整体走势不会带来明显冲击，但对部分资管计划介入较深的个股可能有实质影响。

　　某基金子公司负责人表示，在过去几年的快速发展中，高杠杆结构化资管计划一度是吸引场外资金入市的重要渠道。在去年市场调整中，大批高杠杆资管计划爆仓，生存下来的不多。因此，从存量角度看，资管计划继续“去杠杆”短期对A股冲击有限。从新规角度分析，未来投向A股的资管计划体量料缩小。

　　监管“触动灵魂”

　　被称为升级版“八条底线”的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》7月18日实行。随后市场传出消息，银监会下发银行理财监管新规，约束结构化资管计划利用银行理财资金放杠杆的路径；各地证监局要求资管公司针对新“八条底线”进行自查和整改，存量资管计划的延续问题陡生变局；针对新资管计划的备案环节，又传出监管层将采取更加细致的规范措施。政策一环紧扣一环，资管计划这个近年来叱咤A股的新星，正迎来监管风暴。

　　对于监管政策“急行军”，一些资管公司感到有些措手不及。这其中，短短数年成长为约11万亿资产管理规模的基金子公司感触颇深。某基金子公司高管曾向记者坦言，如果严格按照新“八条底线”来规范业务，基金子公司的现有资产管理规模会出现雪崩式下降。在新规落地一月有余后，记者询问多家基金子公司后发现，尽管针对新规进行了反复研讨，但对于基金子公司在资管计划上的发展前景，大家普遍持悲观态度。

　　这场被业内称之为“触动灵魂”的监管风暴，究竟会在哪些方面改变既有的资管计划格局？中国证券报记者采访后发现，除了达成共识的基金子公司等资管公司通道业务萎缩外，投向A股市场的资管计划在去年大量爆仓的背景下，今年体量可能缩小。考虑到备案环节审核力度加大，以及去杠杆背景下结构化资管计划吸引力下降，加上投顾类方面资质要求的提升，未来相当长一段时间，资管计划将难现前几年叱咤A股的风光。

　　重仓个股面临风险

　　对于A股市场来说，过去几年资管计划大批量涌现，是启动一波牛市的重要助力。尤其是通过银行理财资金等多种渠道形成的高杠杆结构化资管计划，让A股市场成交量在去年达到了前所未有的规模。伴随资管计划大幅度“去杠杆”，以及各方面监管措施力度加强，A股也感受到压力。

　　“去年我们已经看到去杠杆的巨大威力，众多资管计划爆仓，相关个股跌停，受创严重。今年虽然从体量上讲，监管层继续对资管计划‘去杠杆’不会导致A股产生系统性风险，但从相关个股角度看，所承受的压力还是较大。”某基金子公司负责人向记者表示。

　　该负责人指出，按照监管层的要求，除了增量资管计划无法加杠杆外，存量资管计划也需要对照整改，到期延续的概率很低。一些现有资管计划重仓的个股就会面临压力。如果按要求整改，这类个股短期就会有较集中的抛压；而按照合同约定，现有资管计划仍可执行到期，但考虑到结构化因素，到期后这些资管计划展期的可能性几乎没有，届时会给股价造成一定心理压力。该负责人强调，投资者尤其要提防资管计划扎堆重仓的个股，由于并不清楚这些资管计划的杠杆情况，一旦需要整改或不予展期，投资者会面临股价变动风险。

　　个股受到的影响，还不仅止于此。某上市公司高管表示，此前上市公司的员工持股计划，以及去年许多大股东的增持计划，都会选择资管计划的方式来进行。这其中，配以一定的杠杆倍数成为默认规则。而按照新的监管规定，资管计划的杠杆倍数大幅压缩，对上市公司来说，通过资管计划进行员工持股激励以及大股东增持的动力会大大降低。

　　业内人士指出，虽然监管层落实政策的速度很快，但考虑到现有资管计划的合同都已备案，如果临时变更存在法律纠纷，因此存量资管计划的整改不会力度过大，对A股影响有限，但对部分个股的投资者心理冲击会较明显。

　　寻觅发展方向

　　对于人才济济的金融行业来说，监管风暴来袭虽然暂时令未来的方向显得扑朔迷离，但并不意味着发展止步。事实上，许多资管公司的从业者已经在苦思，如何才能既符合监管要求，又能推动资管计划业务前进。

　　多位基金子公司的员工向记者透露的思路显示，取消投顾的中间环节，由资管公司直接受托管理资产投向A股，或成为未来资管计划的一个发展方向。此前，由于种种因素制约，许多资管计划中，如基金子公司等资管公司起到的仅仅是通道作用，另外架设的投资顾问真正掌握了投资的主动权，这也让许多资管计划实质上游离于监管之外。随着新政策对投资顾问门槛的提高，以及资管公司业务重心的改变，未来发行主动管理的资管计划或成为主流。

　　也有探索者开始考虑资管计划更复杂的结构设计。业内人士透露，由于银行理财资金现在几乎只能对接信托，而信托方面的杠杆约束相对较弱，因此，未来可以考虑资管计划和信托产品之间的对接。在资管计划产品方面按照新规设立杠杆，但优先端资金则从银行理财产品变更为信托产品。而信托产品方面则可以通过复杂的结构设计来实现一定杠杆。“这只能是一种设想。因为如果按照穿透要求，最终穿透到底的话，这种情况是否合规，还没有定论。”该业内人士说，“从我们的了解来看，其实不管是基金子公司，还是基金专户，风险控制的严格程度要远高于信托。从风险的角度看，是完全可控的。”


                                                                                                                                                                         来源：中国证券报