拉尼娜现象加剧天然气价格的“动荡”

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    来源：期货日报

    推高其价格的基本面因素大部分仍然存在，但价格仍有下行风险

    价格上涨的可能性

　　2015年的厄尔尼诺现象已经离我们远去，从目前来看，拉尼娜现象很有可能在2017年形成。这些天气现象可以造成极其深远的影响，2015年的厄尔尼诺现象令印度、马来西亚和印度尼西亚的雨季降雨量减少，接踵而来的旱灾造成更多野火。而在巴西，2015年的厄尔尼诺现象缓和了圣保罗市的旱灾和水源短缺问题。在北美洲，风暴路径与以往背道而驰，并没有南下，因此美国南方的加州没有获得预期的降雨量，而西北部经历了一次又一次的暴风雪，中西部的冬季则比预期温暖。

　　在6月24日出版的《科学》杂志中，Eli Kintisch撰文分析了部分天气预测出错的原因，尤其是解释了为什么北美洲风暴路径并未进一步南移。北美洲上空的风受到怎样的影响，关键在于“南方振荡”。在2015年，北美洲太平洋(601099,股吧)沿岸的天气比1982年及1997年出现严重厄尔尼诺现象时暖和得多，而北太平洋天气暖和是阻止风暴路径南下的原因。

　　厄尔尼诺现象使2015年的冬季格外温和，导致天然气价格降至每百万英热单位1.61美元，这是自1998—1999年冬季以来的最低价格。而自2016年3月触底以来，天然气价格上涨近一倍，达每百万英热单位3.00美元，然后稳定在2.50美元至3.00美元之间。厄尔尼诺现象过后，北美许多地区夏季温度格外高，用电需求增加，虽然这导致天然气价格回升，但天然气价格回升也存在其他因素的作用，如天然气产量收缩，以及无论是否存在厄尔尼诺现象/拉尼娜现象周期，用电需求均呈持续增长之势。

　　目前，厄尔尼诺现象已经远离，天气分析师正观察拉尼娜现象形成的可能性（目前介于60%—70%之间），换言之，赤道太平洋一带海水变得比往常寒冷。气候从厄尔尼诺现象急转为拉尼娜现象比较常见，尤其厄尔尼诺现象如2015年时严重。因此，推高其价格的基本面因素大部分仍然存在，但即便如此，价格仍有下行风险，包括库存量仍在迅速增长，而且在拉尼娜现象初期阶段，北美即将到来的冬季或许不如想象中寒冷。所以，目前天然气价格上涨的可能性远远低于几个月前。

　　供应增长停滞

　　天然气价格多年受压，加上原油价格于2014年年底开始下跌，天然气钻探投资日渐收缩，美国天然气产量开始停滞。

　　图为美国油气井架总数

　　图为天然气产量开始停滞，甚至小幅下降

　　今天春季，天然气和原油价格回升确实让一些钻塔重新开工，但价格到夏季又开始下降，美国天然气产量是否会继续增长尚不清楚。墨西哥近期开放政策，欢迎国外资本对油气行业的投资，这有可能提振该国的油气产量。但该国仍然存在重大投资障碍，而且按照目前价格，产量不太可能增长。如果需求增长疲软，产量停滞或下降并不表示价格会上升，但有信号表明需求将继续增长。

　　需求仍有增长潜力

　　从需求方面来看，天然气发电量继续增长。由于2015—2016年冬季普遍较为暖和，居民和商业用电都有所下降，但今年下半年有可能回升，特别是如果即将来临的冬季比平时更为寒冷。

　　用电需求可能继续增长，有两个原因：一是自2013年以来，没有新的煤炭发电厂投产，使天然气、风力和太阳能成为主要发电来源；二是天然气容量系数上升，而煤炭容量系数下降，这其实说明天然气发电厂的运行时间首次超过煤炭发电厂。

　　图为天然气发电量继续增长

　　实际上，不仅天然气发电容量上升，而且天然气发电量在任何特定时间的实际使用量也在上升。

　　图为天然气已取代煤炭成为占比最高的新发电能源

　　图为天然气发电已超越煤炭发电

　　萨宾帕斯(Sabine Pass)项目设施现在积极出口天然气，这可以在加拿大和墨西哥之外开拓额外的需求。该项目的理论产能为美国日产量的大约2%，但实际产量远远低于理论最高值。从短期来看，对天然气出口不利的消息是美国价格与国际价格之间的差价暴跌。如果差价回升，或者如果更多的设施投产，液化天然气出口可以为美国价格提供支撑。与此同时，液化天然气出口的可能性对美国价格的影响或许不大。

　　图为天然气差价剧增

　　供需欠缺弹性，但高库存量可起到缓冲作用

　　天然气供应和需求在短期内都十分欠缺弹性。若供应和需求出现相对较小的变化，都可能导致价格大幅摆动。例如，天然气价格从1999年2月的每百万英热单位1.60美元回升到2000年12月的近10美元。在接下来的十年内，其价格在每百万英热单位2美元至16美元之间波动。虽然价格仍有出现大幅波动的可能性，但有一个因素可以在短期内对天然气市场起到缓冲作用，这便是库存量。库存量仍处于季节调整的纪录高位，且年比库存量继续增长。

　　图为库存量继续增长，但速度放缓

　　价格平稳

　　天然气价格的明显特点是平稳。截至目前，2017年10月的天然气期货合约价格只比2016年10月的合约价格高40美分。2018年10月的合约价格介于两者之间。基本上，天然气远期曲线没有考虑今后几年的价格波动。天然气钻塔有可能迅速恢复投产，这或许会抑制美国的价格。高库存量还需要时间来消化，但拉尼娜现象有可能加快其消化速度。虽然供应停滞不前，而需求继续增长的可能性很大，但出乎意料的是，天然气期货曲线上的溢价并未变陡。

　　图为90天期权隐含波动率

　　期权市场同样很奇怪地停滞不前。天然气期权的成本决非处于历史低位，但期权价格却接近2015—2016年价格范围的下端。原油价格并未出现这种情形，其价格更接近范围的中端至上端。部分原因或许与天然气价格从1.60美元回升到2.50美元以上有关。若供应在价格大幅上涨时迅速上升，而且高库存量可能抑制价格波动，则上述因素也有可能压低期权的隐含波动率。