产能释放或是铜价最后一轮压力

期货小豆豆

      来源：中国证券报

      近期LME铜库存连续大幅增加，牵动市场，铜价格也随之下滑。铜价格下降主要是产能释放所致，这或是铜价遭遇的最后一轮压力。

　　目前来看，矿山压力不再是主导因素。2016年预期的较大型新增产能基本上已经投产，后期增长的动力仅仅来自于达产速度，铜精矿供应的压力已经开始舒缓。当前的铜精矿供应压力已经在加工费中得到体现，后续短期基本上没有新的大型矿山拟投产，因此新增矿山产能带来的压力对于铜价格而言已经过去。另外，当前价格对新增矿山投产并不具有吸引力，在缺乏新增大型矿山连续投产的情况下，现有矿山的增产潜力是受到限制的，所以铜精矿供应带来的压力已经比较小。

　　精炼产能释放是关键。中国冶炼产能的压力开始逐步显现，2016-2017年，全球范围内精炼铜产能投放量高达160万吨，并且主要集中在中国。2016年国外投放的精炼产能或至43万吨，国外精炼产能投放力度仍然相对较为缓慢。不过，如果考虑到中国2016-2017年将要投放的110万吨产能，2017全球新增精炼产能已经至153万吨，基本上能够消化掉新增的铜精矿产能，因此铜精矿加工费预期很难再过度走高。

　　2016-2017年中国精炼铜预计新增产能为120万吨，基本上随着此前产能的投放，2016年精炼产能投放压力已经释放大半，后期压力主要集中在2017年，料有近80万吨的产能投放压力。届时，铜精矿加工费预计将会有所下降，并且中国拟投冶炼产能也比较大。

　　随着，中国新增冶炼产能的投放，新增产能的消化成为主导逻辑。从国内的需求来看，无法在不改变其他分项的情况下消耗掉新增冶炼产能，因此只能通过排挤精炼铜进口和增加精炼铜出口的途径来进行消化。7月精炼铜出口数据已经显现出这种可能性。若中国逐步减少精炼铜进口和增加精炼铜出口，则等于中国精炼产能的压力从国内传导至国际市场。而当前国际市场的需求增量主要集中在东南亚经济体，虽然这部分经济体增速高，但是体量较小，依然无法消纳这些增量。

　　展望未来，铜产业链或迎来分化。中国新增产能以及产能弹性开始导入市场，由于国内无法全额消化，只能通过排挤进口精炼铜和废旧铜的份额。不过，由于国际精炼产能开工率较高，向下存在弹性，因此精炼供应压力存在被消化的可能性，铜价格向下空间拓展比较困难。

　　全球需求总体波动较低，供应是变化关键，核心在于消化中国新增产能和原有产能弹性，消化途径则直接影响铜价格表现。如果是通过国外的精炼开工率下降来吸收中国冶炼产能的话，铜价格则以偏弱震荡为主，此种情况出现的概率较高。如果国外冶炼产能减持不降低开工率，而中国产能弹性也要释放的话，则铜价格或超出铜矿山的接受范围，矿山或迎来减产，铜价格则会见底。无论哪种情形，对于铜冶炼企业而言，市场竞争或将加剧，加工费预估将会下降，影响利润。不过对于铜资源企业而言，若扛过最后的黑暗，铜价格见底之后，估值或将抬升。