油脂供应趋向紧张 棕榈油可逐步布局多单

期货小豆豆

       来源：期货日报

       未来一两个月，国际豆油以及棕榈油受主要进口国补库需求以及生物性柴油制造量增长的影响供应都将趋于紧张，然而连棕榈油1701合约贴水高达600—700元/吨，创下历史新高，与供应紧张的预期相背离。我们认为，后期棕榈油现货还有上涨的空间，而期货因为基差的关系上涨幅度将大于现货，因此推荐做多棕榈油1701合约。

　　国际油脂9—12月供应趋向紧张

　　近月来马来西亚棕榈油消息不断，先是7月供给逆周期减少导致库存下滑，紧接着8月出口大增27%加剧供应紧张。预计8月底马来西亚棕榈油库存约181万吨，接近于近5年的最低位置。

　　印度方面，截至8月末，SEA公布的港口库存约为30万吨，创14年以来最低，住主要原因是2016年二季度以及三季度进口利润较低，贸易商进口量不足所致。由于棕榈油是印度的主要消费油脂品种，并在食品加工行业有较高的不可替代性，印度仅仅一个月的补库预计无法满足需求并使港口库存有效回升，后期进口量仍有较大的增长空间。

　　中国方面，因前期进口利润较低以及海关检验标准较严的问题，6月棕榈油进口量同比大幅下滑约40%，导致国内棕榈油港口库存降至12年以来的低位，不到30万吨，而贸易商的渠道库存更低。预计后期中国棕榈油订购量将维持在45万吨左右的水平以满足国内对棕榈油的需求，较上半年大幅增长。

　　连棕榈油与国外油脂联动性高

　　相对于当前国储与渠道库存庞大的菜油以及基本没有进口的豆油来说，棕榈油能够更好地贴近国际油脂报价。当前油脂市场呈现外紧内松的格局，而我们做多油脂主要的逻辑是基于9—12月国际油脂供给紧张预期造成的国际市场油脂出口价格提高，因此我们选择棕榈油1701合约。

　　对于风险因素指标的检测与提前止损的条件需注意以下几个方面：

　　1.马来西亚棕榈油产量环比连续两个月大幅高于平均值两倍的预期。如果9月增长量大于过去5年环比增长的极值20%，预计将会把库存提升到235万吨的水平。如果10月产量继续增长，而马来西亚B10政策没有实施，那可能将使棕榈油库存陷入比去年胀库时更宽松的局面。如果10月中下旬得到当月产量预估大于20%时候，要适当减去一半仓位。

　　2.原油价格大幅走低至35美元/桶下方。棕榈油约有15%—20%的产量被用作生物性柴油的制作，因此棕榈油价格与原油价格息息相关。如果原油大幅下跌至35美元/桶以下并保持此价格，而棕榈油价格未有大幅下跌，则会造成欧盟以及东南亚生产生物性柴油的损失增大，不利于棕榈油消费。如原油保持在35美元/桶下方一周，建议提前止损。

　　3.如果马来西亚政府债券再次违约，市场或许认为马来西亚的资产不值得投资，对棕榈油价格不利，影响难以评估，提前离场为好。

　　4.美国生物柴油生产商放弃完成指标。如果8月以及后期美国NOPA公布的数据推导所得消费数据有所下滑，可能预示着生物柴油生产商不再去完成指标任务，对国际油脂趋紧的预期不利，建议提前离场。