玉米、玉米淀粉低点未现 新一轮跌势或开启

期货小豆豆

       来源：期货日报

       2016/2017年度玉米供应继续过剩，期末库存预计达到峰值，接近3亿吨。若2017/2018年度国内玉米种植面积出现明显降低，则期末库存将开始下降。这意味着，2016/2017年度国内玉米市场熊市依旧，价格积重难返。

　　玉米现货价格进入季节性下跌周期

　　玉米现货价格走势有着明显的季节性特征。一般9月后，随着东北主产区新季玉米开始上市，玉米现货价格往往开始步入下跌通道，近年来通常在10—11月出现集中上市期的价格低点，偶尔也会在年后3—4月触及低点。

　　9月后出现季节性下跌的主要原因，是由玉米的贸易特性导致的。农产品(000061,股吧)贸易的一个显著特征是“短期集中供应，全年分散消费”，玉米、大豆等都是典型品种，我国玉米主产区农户一般从9月收获到来年春耕前集中完成新粮销售，而玉米的消费则贯穿全年，这就出现了玉米集中上市期阶段性的供需错配，过量的供应导致了现货价格的季节性下跌。

　　玉米淀粉同样面临新一轮跌势

　　分析往年的下跌规律可以发现，9月后华北地区新季玉米开始集中供应时，华北玉米价格都会出现一波下跌行情。将淀粉企业加工利润的好坏试做当期玉米需求的一个关键因素，可以发现，当华北地区淀粉加工利润较好时，需求端的启动能帮助限制玉米价格的下跌幅度；反之，淀粉加工利润亏损较大时，新玉米上市高峰又叠加了需求萎缩，造成当期新玉米价格下跌幅度放大。2015年9月之后，由于东北地区的淀粉企业补贴政策，华北淀粉企业陷入大面积深度亏损之中，玉米价格由2300元/吨一线一路下跌至1600元/吨，同时，1590元/吨的价格低点还是在东北收储达1.2亿吨的背景下，华北地区出现玉米倒流东北进入临储的情况而帮助华北玉米价格提前止跌所产生的。

　　目前，华北地区淀粉企业加工利润整体仍处于亏损之中，关注后期加工利润变化趋势，可对华北玉米价格跌幅做出大致的估算，若延续较大亏损，则跌幅或再超30%。按照当前华北玉米1900元/吨左右作为期初值测算，下跌低点可能为1330元/吨，对应淀粉盈亏平衡价格1636元/吨，DCE盘面交割成本1540元/吨。

　　操作策略

　　综上所述，笔者认为，玉米价格低点仍未现。一是2016/2017年度期末库存预计达到峰值，玉米价格熊市延续；二是9月后玉米现货价格即将步入季节性下跌周期；三是“临储收购”取消，“价补分离”新政将促使玉米定价回归市场化。

　　玉米淀粉价格同样面临新一轮下跌：一是玉米淀粉价格自四季度开始步入季节性下跌通道；二是玉米淀粉仍是产能过剩行业，四季度仍有新增产能投产；三是东北可能继续给予淀粉企业补贴；四是成本端玉米现货价格预计大幅下跌，几乎成本定价的玉米淀粉价格首先将跟随成本端下跌。

　　操作上，一方面，单边做空C1701/C1705，逢反弹做空，理想介入区间1450—1500元/吨，止损位为1510元/吨。另一方面，单边做空CS1701，逢反弹做空，1700元/吨一线介入，止损位为1715元/吨，若继续反弹，则在1800—1900元/吨区间内再次试空，1910元/吨一线全部止损。