美联储“阴云”消散 大宗商品拨云见日

期货小豆豆

来源：中国证券报

　耶伦“爽约”使得9月美联储加息预期再度落空，逐渐驱散的“乌云”令大宗商品晴空万里。尽管上周五以黄金、原油为代表的大宗商品涨势受挫，但业内人士表示，美联储“按兵不动”在市场预期之中，中短期会给大宗商品带来利好。预计会在11月美联储议息会议之前，大宗商品的价格会维持相对温和的水平。

　　美联储加息“偏爱”年末

　　上周四（9月22日）美联储公布9月FOMC声明，维持联邦基金利率0.25%—0.5%不变。美联储主席耶伦在新闻发布会上表示，经济增长看似已经加快，美联储认为升息理由已经增强，如果没有新的风险出现，预计今年将加息一次。

　　自去年12月美联储加息以来，美联储预计加息的言论就一直“弥漫”在金融市场的上空。然而受英国公投脱欧、美国国内各项经济数据、全球经济形势等因素的影响，美联储一直“按兵不动”。从年初的“加息四次在预计范围之内”到3月份美联储担忧全球经济环境而加息次数下调至两次，再到9月加息落空后维持年内加息一次的言论，加息预期的反反复复令市场讽刺美联储只会“用嘴加息”，大宗商品市场也随之“颠簸”震荡。

　　从美联储公布的2016年美联储议息会议的时间安排上来看，9月、11月和12月为年内议息会议的后三个时间点。由于9月与12月处于下半年重要的时间节点上，且11月FOMC会议临近美国大选，不确定性因素增加，因此9月和12月的FOMC议息会议被认为是加息概率较大的两个时间点。

　　8月非农数据不及预期给予市场持美联储在12月FOMC议息会议上加息的观点较强支撑。业内人士认为，如若在9月加息，将会留给美联储应对后市不确定性较小的空间，且美国国内很多重要的经济数据尚未出炉，无法给加息提供前瞻指引，而与美联储谨慎的态度相背离，因此普遍看好美联储在12月FOMC议息会议上宣布加息。

　　纵观今年，美联储加息呈现反反复复，9月加息虽再度落空，但美联储的加息之路还在继续。

　　“本次议息会议按兵不动，基本符合市场预期。”东吴期货国际宏观与贵金属研究员万涛表示，透过耶伦讲话可以看出美联储年内维持一次加息的可能性仍然存在，但前提是就业形势持续改善，且无重大风险。根据芝商所跟踪的市场利率期货指标来看，12月升息的概率已经上升至60%附近。

　　华泰期货研究员徐闻宇认为，目前美联储加息进程延续缓慢节奏，9月加息“落空”预示着12月加息的概率增强。随着时间的推移，未来资产价格的波动将围绕经济数据的波动逐渐进入这一预期。倘若美联储12月加息再次“落空”，恐会成为煽动市场情绪的“黑天鹅”。

　　加息、商品稳坐“跷板”两端

　　美元作为大宗商品的标价货币，与大宗商品的“命运”息息相关，与原油、黄金的关系尤为密切。因此，具有美国中央银行职能的美联储的“一言一行”一直牵动着市场投资者的神经，而决定是否调整联邦基金利率的美联储FOMC议息会议更是市场极为关注的焦点。业内人士表示，加息和商品就像坐在“跷跷板”的两端，一头的下沉相应的会翘起另一头。

　　8月下旬，美联储“鹰”派言论甚嚣尘上，大宗商品市场上空“阴云密布”，美联储9月加息的预期接近30%，美元走强导致国际油价金价承压下行，不确定性因素增多也令大宗商品为之震荡。

　　“糟糕”的8月非农数据令美联储9月加息化为“泡影”，美联储9月“按兵不动”虽在市场预期之中，但大宗商品市场还是按照“常理”为之一振。国际油价当日大涨1%，芝商所（CME Group）旗下纽约商品交易所旗下COMEX黄金当日大涨1.59%，COMEX白银更是大涨3.16%。

　　美联储加息对大宗商品究竟是如何产生影响的，格林大华研究所所长李永民表示，美联储加息与否对大宗商品的影响是多重的。一方面，美元指数与大宗商品的价格走势呈反方向变化，美联储推迟加息可能在一定程度上抑制美元指数的上涨高度，这对大宗商品的价格会起到一定的支撑作用；另一方面，美联储加息与否需要考虑美国失业率、核心通胀率、美国GDP增速以及国际上其他主要国家的货币政策及实体经济的运行状态，从目前阶段来看，美联储9月加息再度落空，表面美国实体经济的运行状况仍未稳定，这又在一定程度上对大宗商品的价格起到抑制作用，美联储加息对大宗商品价格的影响取决于两方面力量的较量。“一般来说，加息初期，美元升值对市场的利空影响较大，但如果加息周期延长，加息题材对市场的利空影响将会逐渐减弱。”他说。

　　华泰期货研究员吴向锋认为，美联储维持联邦基金利率0.25%—0.5%不变，可能会给大宗商品带来短期影响。就铜来说，目前铜价处在即将见底的过程，对各种消息较为敏感，整体表现为波动性较强。然而在美联储加息之前，铜价已经有所反应，上行空间受到限制，近期表现可能处在上涨的末端，如果供需层面没有回暖，后市铜价很难进一步改善。

　　此外，长江期货研究员姜玉龙亦表示，回归供需面是加息之后“黑色系”的最终归宿。美联储加息落空会导致美元走弱，同时也减轻了人民币的贬值及资金外流的压力，原油、贵金属等大宗商品价格受到支撑。“从近期来看，‘黑色系’如焦煤、焦炭走势较强，而螺纹钢基本上处于跟涨的状态，加息落空会成为黑色商品进一步上涨的动力，但资金炒作之后，终究还是要向供需基本面回归的。”他说。

　　“9月美联储议息会议维持低利率政策不变，基本符合市场预期，暂缓了市场对货币收紧的担忧；美元‘弱’调整再现，一定程度缓解了日益紧张的海外美元融资成本，欧日9月会议均未透露进一步降息或加码QE的决定等都对大宗商品形成利好。中短期内，大宗商品将依据基本面的差异化，配合宽松财政政策或结构化改革进行调整，因此预计至少在11月美联储议息会议之前，大宗商品的价格仍会维持相对温和的水平，大幅下挫的几率在减小。”具体到黄金方面，万涛表示，英国脱欧令黄金避险属性上升，地缘政治的不稳定也一度把金价推至每盎司1300美元的上方。9月议息会议按兵不动，并未对金银价格带来突破前期高点的动能，因此，金银价格后续要想获得新的上涨空间，还需新的驱动性因素出现。