季末资金偏紧 股指承压下挫

期货小豆豆

来源：期货日报

四季度经济基本面不确定性较多，对市场支撑有限

　　周一上证综指下跌1.76%，收于2980.43点，跌破3000点，创近两个月来最低点，成交量为1622.57亿元，维持低位。三大股指期货品种均有不同程度的下跌，跌幅均超1%。美联储9月议息会议结果符合预期，欧美股市均出现大涨。国内表现平平，且成交量不大，波动较小，市场情绪低迷。未来经济基本面不确定性仍较多，货币大幅宽松概率较小，股指或维持弱势振荡。

　　财政政策支撑经济回暖，警惕房地产回调

　　继7月中国经济数据扭转此前的悲观预期后，8月经济数据明显回暖，工业、零售、投资等数据全面超预期。在工业增加值方面，8月规模以上工业增加值同比增速回升至6.3%，高于市场预期的6.2%，创5个月新高，环比来看也较7月微升。41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，其中汽车制造业增长依然亮眼，增速高达21.4%。

　　经济数据的好转离不开积极财政政策的大力推行，而PPP是目前财政发力的重要手段。目前第三批PPP示范项目在9月初进行评审，现今已进入各个部委会签阶段，预计带来1万亿元的投资增量。从目前的财政收支情况来看，今年1—8月录得财政赤字5939亿元，财政支出速度快于往年，特别是8月增速明显。按照3%的全年赤字率来算，目前还有1.6万亿元的财政赤字空间。因此，四季度财政政策仍有较大空间。从分项来看，消费和社会福利相关支出的占比有所上升，但大部分的财政扩张旨在拉动固定资产投资。在政府大力推进供给侧改革和PPP的情况下，预计四季度财政基建仍是支撑经济的主要动力。

　　今年以来，一二线城市房地产价格上涨幅度惊人，居民加杠杆买房现象明显，目前整体杠杆率较高。据统计，中国房贷余额在2015年达到2.8万亿元，已近日本两倍。从房贷和居民可支配收入比来看，中国2016年预计达到67%，已和美日持平。按照现有增速，在2019年将超过美国历史峰值。房地产市场泡沫较大，长此以往，将带来较大系统性风险。目前多地已出台相应限购政策，为房地产降温。房地产未来面临政策调控风险，警惕房地产回调对经济形成不利影响。四季度经济基本面不确定性较多，对股市支撑有限。

　　美联储维持不变，季末流动性或趋紧

　　美联储9月议息会议维持利率不变，符合市场预期，但12月加息概率较大，短期人民币贬值压力缓解。国内货币政策以稳健为主，大幅放水概率不大。目前央行主要采用逆回购、MLF等定向货币政策替代全面宽松。从近期公开市场操作情况来看，锁短放长仍是央行政策重心。随着季末MPA考核、缴税、国庆、稳定汇率等因素的影响，市场资金需求较大。周一央行公开市场净回笼2450亿元，对资金面无疑是雪上加霜。在央行中性货币政策和季末资金需求较大两大因素的影响下，短期资金面对股市造成不利影响。

　　对于四季度国内流动性情况，美联储加息预期是较大的利空因素，对国内流动性将造成较大影响。但是目前中美10年期国债利差仍然维持在1%以上，能在一定程度上缓解这方面的压力。从国内来看，监管措施趋严，引导资金脱虚入实。央行锁短放长，改变资金结构，去除杠杆。整体来看，在没有大利好的情况下，股市流入大量新增资金的概率不大。

　　综上所述，四季度积极财政政策仍会继续，PPP会成为财政发力的重要手段。房地产价格过高已引起关注，警惕政策调控造成房地产回调对经济造成的不利影响。美联储12月加息概率大增，对人民币形成压力，国内央行货币政策以中性为主。总体来看，股市压力较大。