锌价等待做多信号、轮胎酝酿涨价事宜

期货小豆豆

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　　1、轮胎企业利润明显好于去年：橡胶从高位下跌后，为轮胎企业腾出利润空间。轮胎企业今年总体较去年转好，开工率保持在80-90%好于历史同期，全年无淡季。成品库存及原料库存普遍不高，在20-30天左右。国内轮胎消费保持向上，有利于原料需求。“双反”影响基本已消化，在合成胶价格急涨后，部分轮胎厂调整天胶及合成胶比例，并酝酿轮胎涨价事宜。

　　2、丁二烯资源制约合成胶开工率：丁二烯资源成为制约装置开工率的主要因素，其供需情况及价格水平将直接影响到合成橡胶特别是顺丁、丁苯的市场价格。2015年开始，市场形成弱平衡状态，各装置开工率受到原料、成本、价格等影响，开工率相对稳定，预计在今后几年里合成胶目前的市场格局不会有太大变化。天胶与合成胶的价差倒挂应该不是常态，会逐步收窄，今年轮胎企业的需求超预期，供应基本与去年持平，预计明年3、4、5月将是新一轮的上涨周期。

　　3、粳稻托市收购启动可能性大：目前东北产区水稻少量收割上市，其中吉林地区超级稻以及黑龙江地区长粒稻、稻花香等品种价格明显高于托市价；而占市场份额80%以上的普通圆粒水稻价格低于托市价格，黑龙江东部集中收购价2900-3040元/吨，且处于下跌通道中。因此，预计黑龙江及吉林省普通圆粒水稻启动粳稻托市收购政策的可能性较大，但受今年收割进度较慢，且水分偏高的影响，政策性启动时间或将延长。

　　4、粳稻后市价格预计在托市价附近徘徊：预计中后期东北产区粳稻特别是黑龙江地区的市场收购价格更多的将徘徊在托市价附近运行，并与东北地区托市政策的启动时间以及收购进度密切相关。

　　5、基本面支持，锌价等待新的利多信号：目前炼厂普遍已经未雨绸缪，主动停产的意愿非常低，这也是在中粮工业品之前的报告中反复强调的，只要不到完全买不到矿的时刻，炼厂不会主动停产，这取决于中国的冶炼企业对低利润甚至零利润有着较强忍受程度。因此矿的逻辑还将继续，近期锌价表现相对疲弱，这是经历了之前的大幅增仓上行后的合理调整。从矿的供需平衡上看，今年有30万吨左右的缺口，目前资金大规模做空锌价的可能性较小，因此锌价更像是在等待，等待一些更加明确的利多信号出现。

　　＃本周调研核心观点＃

　　调研来源 |国泰君安期货 中粮期货(博客,微博)中华粮网

　　编辑| 对冲研投编辑组 转载请注明出处1橡胶仓储及下游轮胎企业走访调研

　　轮胎企业——开工率80-90%，橡胶下游需求超预期

　　1、山东轮胎企业一

　　公司专注轮胎行业十余年，并于2011年5月投资50亿元打造全新起点的昊华轮胎。企业轮胎项目分三期，一期、二期半钢设计产能2400万套，三期全钢200万套，四期建设中全钢300万套。企业开工率在95%，成品以出口为主，内销也有，通过东南亚中转站出货，受“双反”影响不大。轮胎库存周期一个月，原料库存周期20天左右，产销基本平衡，出货良好。全钢胎年耗天胶1万2千吨，月耗顺丁600吨，顺丁价格上涨后修改配方用量调降至400吨/月，全钢中丁苯用量较少。顺丁用量降低后，轮胎耐磨性有所下降，所以基本上400吨/月也是极限了。

　　全钢胎原料中天胶占40%，合成橡胶占10-20%，钢帘线20%，炭黑20%，其他小料10-30%。半钢胎中合成胶占量较高。丁二烯如果没有签订长约，非常难以采购，轮胎厂原料备货有些被动，船货很多推迟，预计10月底有部分到港，有考虑成品涨价，但是涨价就意味着失去一部分市场份额，所以陷入两难。

　　2、山东轮胎企业二

　　公司从事高性能半钢子午胎、载重胎、工程胎、轻卡胎的生产经营，2009年5月新上年产1200万套高性能半钢子午线轮胎项目，一期600万套已于2011年3月投产，二期工程于2011年底正式投产。日耗天胶70吨/日，2000吨/月，月耗顺丁500吨，原料进口以船货、长约为主。成品70-80%用于出口，去年整体开工率在50%左右，今年达到90%，市场需求平稳，没有淡季。原材料库存维持一个月的用量，预计12月20日开始国外率先启动原料补库。集团另下设一家贸易公司主要从事原料的采购，但是与橡塑公司独立核算，市场化经营，公司在同等条件下可能会优先采购贸易公司的原料。企业认为丁二烯货源较少，不存在降价的理由，中长期都将维持高位。“双反”对企业的影响不大，公司战略规划已经将以前销往美国的成品胎外转至其他国家，总体来说，公司认为危机已经过去了。

　　3、山东轮胎企业三

　　企业年产1200万套，暂不考虑扩产，丁苯用量1600吨/月，顺丁700吨/月，合成橡胶价格暴涨后，全钢切换配方较多，半钢切换不多。全年开工率在70-80%，由于前期顺丁进口不多，在上海高桥停工、齐鲁装置检修后，顺丁紧张，所以后期考虑成品提价。原料库存在20天左右，成品出口与内销的比例在75%：25%左右，企业反映今年轮胎需求比去年好，原料购买这两个月以船货为主，之前都以买现货为主。公司主要从事贴牌销售，没有国内的品牌，银行对于轮胎企业的信贷基本保持原有授信，并没有放松，公司的应收账款也较多。

　　轮胎企业小结：

　　2016年合成橡胶高于天然橡胶价格的频率增加且价差不断扩大，部分企业在保证轮胎性能的基础上，其降低了合成橡胶原料的用量，降幅多少据技术检验结果而定。对于国内丁苯顺丁橡胶货少，操盘商持货惜售炒作拉涨气氛不断升温的现状，部分轮胎企业采购思路定位到国外，这对于执行来料加工贸易的结算方式无疑大大降低了生产成本，通过调研，轮胎企业其美金原料的合作比例普遍提升。对于中美轮胎“双反”案及轮胎标签法的层层出口瓶颈，部分轮胎企业对溶聚丁苯、稀土顺丁有了一定的用量，也有部分企业有一定的前瞻眼光，提前将出口方向转移到美国之外的其它国家，避免了政策壁垒对轮胎企业出口订单的冲击。

　　橡胶仓储—橡胶库存较往年同期减少、物流成本增加

　　1、齐鲁物流

　　企业是由石化二级单位改制，业务涵盖公路、铁路、水路运输及汽车租赁，齐鲁物流仓库入库量20万吨，其橡胶多为移库、买断、市场货源三大类，2016年三类入库比例同比去年有了明显的变化，市场现货入库量萎缩明显，这与合成橡胶供求格局演变进程息息相关。并且该物流公司品牌效应较好，服务意识极强，比如出入库托盘的应用，好运箱（部分轮胎企业直接使用）的便利性；其仓库的卫生、安全防范等项目管理极为严格。公路921新规对企业冲击比较大，物流费用增加10%左右。化工品计费标准为0.5元(吨/天)。拥有各类营运车辆368台，其中普通货物运输车辆252台，危险品专用运输车辆116台。

　　2、华泰物流园

　　华泰物流园，东营华泰国际物流有限公司是华泰集团下的子公司，该物流公司主要经营：货物的运输、仓储、中转及场站服务，仓储面积64138平米，运营车辆600余台附近。

　　3.座谈探讨——丁二烯价格难跌、天胶夯实底部

　　合成胶市场以前有句话：低不过丁二烯，高不过天胶。所以目前天胶价格低于合成胶是有一定的价格错配的可能性。由于丁二烯市场集中度比较高，所以从国内市场来看，今、明两年丁二烯依旧将维持相对紧缺的格局。天然橡胶方面属于供应的结构性紧张，一方面上期所的库存维持高位，另一方面市场所需要的胶却供不应求。从贸易流通环节的数据可以观察到：今年以来，橡胶的一般贸易量由55%下降到22%，而来料加工却达到40%以上，中策在越南设厂、玲珑和森麒麟轮胎在泰国设厂，国内轮胎企业在产胶国直采的模式，有效的降低了“双反”对我国的影响，也降低了企业原料的使用成本。泰国、越南8月份对我国橡胶的出口降低，而印尼对我国的出口上升，主产国之间的博弈也在加剧。2016年全球橡胶的割胶面积在24万公顷左右，新增的可开割面积几乎为零，整个天胶供应产能基本饱和，从下游需求来看，除了轮胎企业需求维持增量，其他行业仍处于困难期，天胶仍处于行业转型的阵痛期，总体而言，与会专家学者认为天胶正在走大的筑底行情，夯实底部后明年一季度，5月东南亚开割前或有一波向上的行情。

　　2东北粳稻生产及市场形势考察报告

　　一、东北粳稻生产形势概况

　　1. 种植面积稳中略增

　　受比价效益和玉米取消临储政策影响，今年东北产区玉米改种粳稻比例较大，尤其是水田传统播种区。预计2016年黑龙江粳稻种植面积为5462万亩，同比增加319万亩，增幅6.2%，主要体现在绥化、佳木斯、鹤岗及齐齐哈尔等地。预计2016年吉林粳稻种植面积为1215.3万亩，同比增加33.3万亩，增幅2.82%，主要体现在吉林、松原及白城等地。

　　2. 单产有增有减，总产稳步增加

　　2016年东北粳稻生长期间气候条件总体利好，但不同区域差异较大。黑龙江省中西部及吉林省中东部水稻长势良好，日照、积温充足，水稻成熟度较高，单产普遍高于去年；而黑龙江东部及吉林西部地区受8月末至10月初台风及多次降雨天气导致大部分地块水稻出现倒伏，加之积温不够，成熟度总体差于上年，水稻单产略低于去年，尤其是黑龙江东部水稻单产下降幅度较大。总体来看，吉林省水稻单产较上年有所提高，预计增长0.56%，黑龙江省水稻单产较上年略有下降，预计减少0.32%。受播种面积增加的支撑，今年黑龙江、吉林两省水稻总产稳步增加，预计黑龙江省增长5.86%，吉林省增长3.38%。

　　3. 种植成本较上年略降

　　由于上一年度种植效益有所下降，导致今年东北产区粳稻种植成本平稳略降。据调查，2016年黑龙江、吉林地区柴油、化肥价格略有下降，人工成本有所增加，租地、种子、农药基本与去年持平。其中柴油平均比去年减少40-60元/亩，化肥减少10-20元/亩，人工增加10元/亩左右。

　　4. 质量总体好于去年，局部质量略差

　　根据调研，今年吉林省中部、东部，黑龙江省中部、西部等绝大部分地区受积温充足、光热条件良好等有利气候条件的支撑，粳稻质量普遍偏好，籽粒饱满，出米率高。但吉林省西部、黑龙江省东部受前期倒伏，9月份后持续降雨的影响，造成水稻生霉发芽、出米率下降，水稻质量较常年有所下降。据考察了解，今年黑龙江省哈尔滨、绥化等地长粒水稻出米率为65-66%，比去年提高3%；五常等地稻花香水稻出米率56%左右，比去年提高5-6%；佳木斯、鹤岗等地圆粒水稻出米率67%左右，比去年下降1-2%。吉林省长春、吉林、通化等地超级稻出米率为69-70%，比去年增加1-2%；白城、松原等地长粒水稻出米率64-65%，比去年下降2%左右。与此同时，受收割期持续降雨的影响，今年东北产区粳稻水分含量普遍偏高，预计比去年增加2-4%。

　　5. 收割期持续降雨，收获进度明显偏慢

　　据粮网考察了解，由于今年东北产区初霜来临偏晚及9月下旬至10月初收割期持续降雨，导致今年东北产区粳稻收割较常年明显延后，预计吉林省收割普遍较去年晚7-10天，黑龙江晚10-15天。截至10月14日，黑龙江省粳稻预计收获40-50%，比去年同期下降20-30%；吉林省预计收获30-40%，比去年同期进度偏慢15-20%。

　　6. 企业与农民对政策依赖性强

　　企业：从调研区域来看，受近几年稻强米弱格局的影响，企业自主采购原粮进行加工的数量逐年在递减，多数都由加工销售转向代收代储，对政策依赖性较强。调研区域内，大型加工企业新建仓容较多，积极为新一年政策性收购做准备；而中小型企业生存空间较小，停产倒闭居多。

　　农民：据考察了解，最近几年高产、等级高的普通品种水稻面积在持续放大，尤其是黑龙江省表现尤为明显，主要是受国家托市收购政策支撑。受稻强米弱格局的影响，最近几年农民卖粮已由加工企业转向粮库，政策托市价明显高于企业收购价。调研区域内，绝大多数农民围绕政策性收购的品种在进行种植。

　　7. 加工企业对优质品种收购意愿较强

　　从调研区域来看，吉林、黑龙江两省大型大米加工企业对优质粳稻收购意愿较强，普遍看好优质稻后期走势，尤其是稻花香、长粒香及超级等优质品种，中粮、益海、北大荒(600598,股吧)等主体纷纷加大计划收购量。而中小型加工企业虽然受仓容、资金等条件的限制，入市抢收优质水稻意愿不强，但也纷纷表示对优质稻市场的看好，且在恰当的时机适量收购优质水稻。因此，预计今年东北产区以稻花香为代表的优质稻市场将比较看好。

　　8. 局部市场或呈竞价抢粮局面

　　据考察了解，虽然今年国家继续政策性收购稻谷仓容压力较大，但新增的社会性仓容仍较多，同时去年玉米闲置的仓容今年将积极收购水稻。其中黑龙江省东部地区新建社会性仓容较多，其中佳木斯、鹤岗、双鸭山、建三江一带约有1500万吨仓容、绥化庆安一带约有60万吨仓容等待收购水稻。由于今年玉米取消临储政策，原收购玉米的主体纷纷进入水稻市场，入市收购热情较高，今年东北粳稻收购市场局部或将出现竞价抢粮的局面。

　　9. 托市收购政策启动可能性大

　　目前东北产区水稻少量收割上市，其中吉林地区超级稻以及黑龙江地区长粒稻、稻花香等品种价格明显高于托市价；而占市场份额80%以上的普通圆粒水稻价格低于托市价格，黑龙江东部集中收购价2900-3040元/吨，且处于下跌通道中。因此，预计黑龙江及吉林省普通圆粒水稻启动粳稻托市收购政策的可能性较大，但受今年收割进度较慢，且水分偏高的影响，政策性启动时间或将延长。

　　二、粳稻市场主要影响因素

　　1.市场供需将进一步宽松

　　近几年来我国粳稻持续丰产，而消费需求表现低迷，市场供求进入新一轮过剩期，国内稻米结转库存不断高企，价格逐年走低。与此同时，受政策支撑，市场稻强米弱格局突出，大米加工企业经营艰难，利润微薄开工率低，市场购销整体冷清。

　　受比价效益和玉米取消临储政策影响，今年东北玉米改种粳稻比例较大，尤其是水田传统播种区。预计2016年我国粳稻播种面积为1.39亿亩，同比增加300万亩。预计2016年粳稻总产量为7080万吨，同比增加180万吨，增幅2.6%。

　　受国内经济形势低迷及饮食结构调整的影响，2016/17年度我国大米消费将呈小幅缓慢增长态势，其中饲料、工业消费略有增加，口粮消费略有下降，出口保持上一年度水平。在产量增加较多，消费量略增的情况下，预计2016/17年度我国粳稻结余量为1170万吨，加上国家政策性粳稻库存量，预计2016/17年度我国粳稻期末库存量约8610万吨，库存消费比高达146.43%，市场供需进一步宽松。

　　2.政策性收购与销售主导市场走向

　　展望2016年新季粳稻上市后的收购形势，由于国内稻米供应充足，终端需求平稳，加工企业经营困难，入市意愿不强，预计政策性收购仍将主导今年粳稻市场。一是最低收购价格保持高位，虽然价格与2105年相比没有变化，但由于近几年政策价已成为市场的“天花板”价格，尤其是在粳稻最大的主产省黑龙江。目前粳稻主产省黑龙江、辽宁及江苏已经陆续启动托市收购预案，政策性执行主体已经纷纷入市收购。因此，预计今年粳稻托市收购政策的启动，不仅将拉升新季粳稻价格，同时也将继续主导今年的收购市场，政策市将贯穿东北粳稻市场始终。二是政策性稻谷销售。近几年国家政策性粳稻库存较为庞大，尤其是黑龙江省去库存的压力比较显著（目前约有4000万吨的稻谷没有出库）。因此在托市收购政策结束后，预计国家政策性粳稻将展开拍卖，其对市场的影响将持续到2017年产新粮上市前。去库存的大背景下，后期粳稻市场将围绕政策性粳稻销售底价以下震荡弱势徘徊。

　　3.加工企业入市收购将谨慎

　　近几年国内粳稻生产连续丰收，而消费需求增幅放缓，市场整体呈现供大于求格局，产区粳稻价格持续低迷。新粳稻上市之后，托市政策成为市场收购的主导，最低收购价水稻收储数量不断创下历史新高。由于市场流通粮源供应趋紧，粳稻价格稳中上涨。但受大量低价进口米的冲击，国内终端市场需求长期低迷不振，国产大米消费量逐年下降，导致市场稻强米弱格局十分突出，稻谷托市价成为市场的“天花板”价格，大米价格被动上涨，但成交量明显缩减，产区停产倒闭的加工企业比例逐年提高。

　　预计今年新稻上市后，以中粮、北大荒及益海等为代表的龙头企业入市采购仍将比较积极，主要是为了占有市场份额，采购量或将大于上一年度（政策性粳稻收购比重较大），但对质量及水分要求将十分严格；而作为市场的主力军——中小型大米加工企业，则在连年亏损的前提下，入市采购将十分谨慎，边收边加工的心态将突出，同时改做贸易（为国储代收代储）的方式或贯穿整个收购市场。

　　4.农民售粮意愿差异化较大

　　通过考察了解到，今年东北产区农民对普通圆粒粳稻惜售心理不是很强烈，尤其是黑龙江东部倒伏地块，受质量及保管条件的制约，农民通过晾晒就出售了，而且今年市场普遍预期明年粳稻托市收购价格下调，因此大多数农民售粮心理松动，争取在政策收购期间积极售粮。而稻花香、长粒及超级稻等种植区域农民普遍持有惜售心理，主要是受上一年价格先低后高的影响，尤其是最近几年东北市场优质优价特征明显。

　　5.低价进口米冲击国内市场

　　2016年以来，低价进口米依然大量充斥我国稻米市场，其中越南等地大米居多，导致国内稻米行情长期弱势低迷，米企利润微薄开机率低，停产关门居多。据海关总署统计，2016年1-8月我国大米进口量为232.93万吨，同比增加37.28万吨。我国大米进口量长期保持高位，主要原因是国际大米价格明显低于国内，据市场监测显示，截至10月上旬，越南5%破碎率大米到我国南方港口完税价格为2805元/吨，国产早籼米南方销区批发价为3750元/吨，两者价差为945元/吨。目前，国内大米价格受成本支撑，大幅下滑的可能性较小，而国际大米供应充足，价格有可能持续下滑，预计后期国内外大米价差仍将维持在高水平，对国内稻米市场的冲击仍较大。

　　三、粳稻后市行情展望

　　展望2016年新季粳稻上市后的收购形势，由于国内稻米供应充足，终端需求平稳，加工企业经营困难，入市意愿不强，预计政策因素仍将主导今年的收购市场。国家托市收购政策将继续大范围启动，市场价格将总体稳定在托市价附近运行。但随着市场对优质粮源需求不断提高影响，一些高出米率的圆粒粳稻及优质粳稻超级稻、长粒香等品种将继续表现出优质优价的特征。此外，今年国家临储玉米收购政策取消，执行政策性粳稻收购的企业将会增加，一些收储企业将收购重点放在最低收购价水稻上。最低收购价预案启动后，预计普通粳稻竞争将会激烈，甚至可能出现抬级抬价、跨区域采购。

　　虽然近期东北粳稻收购市场较为活跃，但当折干后的稻谷价格高于3100元/吨后，市场收购进度显著放缓，各类主体趋于谨慎，预计后期东北地区的粳稻市场收购也将回到以托市价为标杆的状态。首先，我国粳稻市场特别是东北地区供应充足。今年受种植结构调整的影响，东北玉米面积降低，稻谷面积增加；而且今年东北天气状况总体良好，粳稻产量继续稳步增加。其次，政策性稻谷余量仍较为庞大。近几年东北地区连续启动托市收购，特别是黑龙地区近三年的政策性收购量超过4000万吨，而成交量相对有限，在政府推动的“去库存”的背景下，政策性稻谷余量对当前的市场供应造成压力。第三，下游产品受到南方粳稻的竞争，市场收购主体以代储为目的的收购较多。10月下旬，南方新产粳稻也将陆续上市，而从目前的收购价格来看，苏皖地区的粳稻米价格要明显低于东北，且在9月下旬货车在运输新规出台后，东北大米运往南方销区的成本增加，相对于南方粳米的竞争优势下降。因此部分加工企业和贸易企业更倾向于收购稻谷后期转政策性储备以获取稳定收益。

　　总的来看，预计中后期东北产区粳稻特别是黑龙江地区的市场收购价格更多的将徘徊在托市价附近运行，并与东北地区托市政策的启动时间以及收购进度密切相关。

　　3中粮有色金属调研走访总结一、小矿山重启艰难

　　众环保巡视组在8月底离开云南，但云南自身的环保检查力度并未放松。虽然在当前价格下，不少因为环保因素关停的中小矿山受到利润驱使有较强的复产冲动，但是由于环保力度并未放松，因此依旧很难重启。难以重启的具体原因可能有如下几个方面：

　　1）关停后生产许可证被吊销，想要复产需要重新向当地主管部门申请生产许可。但从制度层面而言，中小型矿山对于地方政府的税收、就业贡献较小，当地主管部门缺乏足够的激励来允许中小型矿山重启；

　　2）对于环保严重不达标的矿山，想要重启，需要投资建设新的设备、坑道等，而这些固定资产投资的价格较高，建设工期较长，对于这些矿山而言，基本不可能进行环保方面的投资，因此目前重启希望渺茫；

　　3）不少中小矿山经过长年开采，其富矿基本上已经开采完毕，剩下矿的品味并不高，加之复产过程不易，因此这部分矿基本上没有复产的可能，处于彻底关闭状态。因此小矿山的重启数量将会非常有限，除了个别地区因为特殊的民族、政策原因会有少量复产之外，大部分地区关停的小矿山难以重启，而个别复产的部分能贡献的产量也相对有限。

　　二、买矿愈发紧张

　　从本次调研情况来看，冶炼厂对于原材料的采购，尤其南方地区炼厂对于锌精矿的采购愈发紧张。这种紧张的状态从进入6月份开始就非常明显，而且愈发紧张，部分地区前期在锌精矿合同的谈判中已经取消了收益分享机制。一些自有矿较少的炼厂也不得不接受更加低廉的加工费，有炼厂采购加工费在100美元/吨左右的进口矿作为补充。各个冶炼厂锌精矿库存的可用天数也处于低位。目前各家炼厂普遍反映在锌锭销售过程中并没有太大问题，所有精力都放在对于原料的采购上，考虑到冬季出矿、运输都会受到影响，不少炼厂已经开始布局锌精矿的冬储，因此预计今年冬储行情将会提前。

　　三、炼厂是否会停产

　　锌精矿供应瓶颈的逻辑还是在于最终能否传导到冶炼企业的停产或减产。但是冶炼企业的在什么情况下会主动停产或减产？从我们调研、交流中了解到的情况来看，冶炼企业主动停产或减产的意愿并不强烈，主要在于以下几个方面：

　　1）冶炼企业的特点是连续生产，一旦停产其成本高昂；

　　2）炼厂平时与上游、下游都需要保持持续、稳定的合作关系，一旦大规模停产其上游、下游客户的关系难以维持；

　　3）冶炼企业员工人数众多，一般都是当地就业大户，一旦停产或减产，将要面临对于相关岗位员工妥善处理的问题，其背后的隐性成本较高；

　　4）停产或减产势必造成产成品的减少，则销售收入会下降，直接影响企业现金流，这对于不少冶炼企业，尤其是上市企业是难以接受的；

　　5）铅锌冶炼企业的负债率普遍较高，一旦出现大面积停产或减产， 将会面临银行抽贷等风险，这也是企业不能接受的。

　　基于以上几个主要因素，冶炼企业很难主动减产，抑或TC继续走低、利润继续下滑，也很难倒逼冶炼厂主动停产，除非出现锌精矿极度紧张、炼厂库存消耗殆尽、完全无法买到锌精矿的情况，否则炼厂会继续坚持生产。

　　四、进口矿的是否能形成补充

　　今年进口盈利窗口没有真正打开，沪伦比一直处于均衡比值之下，这导致今年我国锌精矿进口量同比去年出现明显下滑，后期比值是否将有所修复，可以减少进口亏损甚至出现盈利，从而让进口矿补充国内市场？根据沪伦比与价格走势的关系，比值的修复往往是在价格震荡或者下跌的过程中完成的，这一点我们在此前的报告中曾经反复指出，这个比值修复、进口涌入的过程实际上就是两个市场现货流的再平衡过程。在这个过程中，考虑到国内外现货升贴水、两市价差结构、汇率变化、均衡比值自身的变化等，很有可能形成一个自我循环、自我强化的过程，详情可以参见2015年10月之后的行情演化。如果今年以上变量任然满足形成自我循环路径的条件，则对于锌价并不有利。换言之，假若后期国内锌锭升水进一步走高，伦锌cash-3m维持贴水，强大的反套盘将比值快速修复至均衡壁纸附近，进口窗口打开，原料的再平衡窗口开启，但倘若伦锌cash-3m依然维持贴水，则说明海外原料然仍可以在补充中国消费后满足自身需要。因此，对于进口矿是否能够对国内形成补充，这个过程的内部存在一种价格机制，要观察诸多变量的影响，考虑到今年伦锌远期已经呈现back结构，因此在今年这一过程可能会更加曲折？

　　五、小结

　　根据中粮工业品的近期调研、参会、交流和梳理的逻辑来看，在环保检查力度维持严格的背景下，前期因环保关停的小矿山全面重启的可能性非常低，仅有个别地区的在重启，对于总量的影响较小。而冶炼厂越来越明显的感觉到对于原料采购的困难，已经将原料采购放在首要位置，预计今年的冬储将有所提前，因此锌精矿供需最扭曲的时候应该还尚未来临。但是目前炼厂普遍已经未雨绸缪，主动停产的意愿非常低，这也是在中粮工业品之前的报告中反复强调的，只要不到完全买不到矿的时刻，炼厂不会主动停产，这取决于中国的冶炼企业对低利润甚至零利润有着较强忍受程度。因此矿的逻辑还将继续，近期锌价表现相对疲弱，这是经历了之前的大幅增仓上行后的合理调整。从矿的供需平衡上看，今年有30万吨左右的缺口，目前资金大规模做空锌价的可能性较小，因此锌价更像是在等待，等待一些更加明确的利多信号出现。

    文章来源：微信公众号对冲研投