需求短期企稳回升 商品承压股指看多

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文/肖利娜，一德期货宏观战略研究中心分析师

　　11月，我国进出口总值同比（人民币值）增长8.9%，较11月的-0.6%大幅回升，其中，出口同比增长5.9%，预期-1%，前值-3.2%；进口同比增长13%，预期3.6%，前值3.2%。贸易差额2981亿元，预期3200亿元，前值3252.5亿元。主要国家中，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口当月同比分别增长8.96%、8.27%、10.17%、9.27%，其出口当月同比增长分别为8.08%、5.64%、3.28%、-2.67%，除东盟外出口增速均由负转正。

　　重中之重：

　　1.11月进出口数据较上月双双好转，均好于预期。同时，11月，中国外贸出口先导指数为36.9，较上月回升1.3，显示我国外贸出口压力在逐步减轻。进出口季调同比降幅收窄、环比增幅扩大，显示出内外需求短期企稳回升，部分原因是受到前期稳增长政策的影响，但后期持续作用还有待验证，外贸回暖压力长期依存。短期人民币贬值压力依在，政策总体将保持宽松。

　　2.11月，商品价格持续上涨带来的企业利润回升以及出口改善对股市形成利好，但后期面临一定承压风险，长期看多，短期小幅度调整；债市受资金面紧张及利率中枢上行影响，短期维持震荡态势。进口增长强劲，内需改善对大宗商品形成利好，但前期大宗商品价格持续上涨，且供给收缩背景下经济面临下行压力，后期大宗商品价格增长承压。

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　　内外需求整体改善 进出口双双超预期

　　11月，我国进出口总值同比（人民币值）增长8.9%，较11月的-0.6%大幅回升，其中，出口同比增长5.9%，预期-1%，前值-3.2%；进口同比增长13%，预期3.6%，前值3.2%（见图1）。贸易差额2981亿元，预期3200亿元，前值3252.5亿元。

　　主要国家中，中国对美国、欧盟、日本、东盟进出口当月同比分别增长8.96%、8.27%、10.17%、9.27%，其出口当月同比增长分别为8.08%、5.64%、3.28%、-2.67%，除东盟外出口增速均由负转正（见图2）。

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　　需求好转与PMI一致 外部坏境有所改善

　　11月进出口数据的好转与11月PMI指数的大幅改善一致。一方面，以人民币计价的11月进口增速已经持续4个月正增长，本月增幅扩大了9.8个百分点，这与中采PMI新订单指数的连续回升保持一致，体现了贸易结构内需的持续好转。而出口增速回到了4月份以来的高点，增幅也扩大了9.1个百分点，与11月中采PMI新出口订单指数由49.2%增长至50.3%，达到了2014年7月以来的高点相一致，显示外部需求明显改善（见图3）。11月外贸数据的大幅好转主要来自于内外需求的持续改善，而内需的回升受到原材料价格上涨和主动补库存影响，企业利润空间的扩大促进了进口数据的持续增长。

　　另一方面，近期人民币汇率受美元指数大幅上涨影响而持续贬值（见图4），出口数据的好转来自于我国外贸环境的改善，提振外部需求形成利好。加上国外圣诞节等节假日到来，对我国商品出口形成一定的刺激，从而促进了11月出口数据的大幅好转。

　　此外，11月份中国进出口数据双双好转，还来自于主要大宗商品进口量环比均由负转正，尤其大豆、铁矿、原油和铜材进口金额和数量环比涨幅都超过10%（见图5），11月主要进口大宗商品价格上涨，对进口金额增速起到一定的支撑。同时，11月份汽车进口同比增长再现涨势，以及主要大宗商品进口数量同比较上月均现回升（见图6），但我国当前内需的改善受基建和房地产投资增长的影响较大，但后期房地产投资受销售下滑影响必然有所回落，加上外部主要经济体环境动荡，预期后期需求增长乏力，进出口数据改善持续性恐怕不强。

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　　需求短期企稳回升 商品承压股指看多

　　11月进出口数据较上月双双好转，均好于预期。同时，11月，中国外贸出口先导指数为36.9，较上月回升1.3，显示我国外贸出口压力在逐步减轻。进出口季调同比降幅收窄、环比增幅扩大，显示出内外需求短期企稳回升，部分原因是受到前期稳增长政策的影响，但后期持续作用还有待验证，外贸回暖压力长期依存。短期人民币贬值压力依在，政策总体将保持宽松。

　　11月，商品价格持续上涨带来的企业利润回升以及出口改善对股市形成利好，但后期面临一定承压风险，长期看多，短期小幅度调整；债市受资金面紧张及利率中枢上行影响，短期维持震荡态势。进口增长强劲，内需改善对大宗商品形成利好，但前期大宗商品价格持续上涨，且供给收缩背景下经济面临下行压力，后期大宗商品价格增长承压。

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