铜价风云：大鳄吹响“杀空”集结号

期货小豆豆

      来源：中国证券报

     “如果你不认为铜是有色金属之王，那只是因为它还没有睡醒。”即便已经过去了一个半月，从浦电路到华尔街的交易员们还是诧异于这轮颠覆观念行情。今年大部分时间里，他们对铜几乎是不屑一顾，但突然间，每个人都不惜割肉来挤进铜市。

　　为何一夜之间，风云突变？一位参与全球商品投资的基金经理向中国证券报记者透露，就在全球交易员都在苦苦等待之际，某个海外大型机构尝试性的敲打，可能是促成这次滚雪球效应的源动力。

　　资金滚雪球 谁是始作俑者

　　自10月底突然爆发开始，铜价一度上涨约30%。截至上周收盘，伦铜报5830美元/吨，沪铜报47520元/吨，COMEX铜报2.655美元/磅，均大幅刷新年内高点。可在此之前的十个月里，伦铜面对热火朝天的大宗商品市场却纹丝不动。以伦铜指数为例，据中国证券报记者统计，从今年1月4日至10月25日，伦铜累计上涨0.7%。

　　当前，投机者持有的铜净多仓已经创下记录高位。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的数据显示，截至12月6日当周，对冲基金及基金经理连续第五周增持COMEX期铜期权多仓。数据显示，截至12月6日当周，投机客增持COMEX铜期权净多仓1872手至82795手，创2006年创有数据以来最高纪录。

　　其实，自10月25日行情启动以来，铜市场上以对冲基金为代表的Managed Money持有的多头仓位就一度从56342手暴增至104367手，涨幅高达85.2%，同期空头持仓从72984手暴减至23399手，降幅达68%。与此同时，11月COMEX铜在亚洲时段的成交量环比升逾2倍至逾57412手。

　　一位不愿透露姓名的资深基金经理向中国证券报记者透露了这轮铜价上涨中的资金博弈情况。他指出，10月之前，铜基本面并没有太多亮点，交易员们能做的就是等。这个过程中，无论普通投资者还是机构投资者参与度都不高，铜市成交量和持仓量非常低迷。

　　“低迷之中蕴含着风险，那就是如果有人瞄上这种状态，率先抢跑，就可能出现一种情况：成交量和持仓量快速放大，因为不论在LME还是在COMEX，期货盘面都没有太多空单。”该基金经理表示。

　　据他描述，在OTC市场、尤其是LME的OTC市场上，国内很多冶炼厂长期从事套利，或者卖出大量看涨期权。“卖出看涨期权的头寸是裸露的，尤其是他们大量卖出每吨5000美元的看涨期权，因为都认为基本面上很难推动铜价涨到5000美元。”

　　该基金经理指出，铜价往上一蹿，涨到5000美元瞬间打穿了很多期权盘子，这导致市场突然出现流动性不足的情况，铜价大幅波动的一幕因此出现，实际上这把铜市的持仓和成交结构全部打乱。

　　螳螂捕蝉，黄雀在后。“在COMEX市场，大量CTA基金和程序化基金快速跟进，因此这两周铜的成交量和持仓量都达到了历史上前所未有的水平。理性地看，价格波动的速度太快、幅度太大了，就算铜价跌不动，可以看涨了，但是突然间大量集中性交易之后，超过1000美元的涨幅还是来得太迅速了。”他说，一些头寸逐步被挤掉，现在也没有人做空了，市场就需要消化一段时间，把成交和持仓量重新压回正常水平。

　　“之前持仓那么低的时候，肯定有人要打一下，打动就赚了，打不动也不会亏。”上述基金经理还暗示，这个始作俑者，有可能是某只曾经在全球铜市掀起血雨腥风的国外大型金属对冲基金。

　　光大期货有色金属研究总监徐迈里指出，当前沪铜持仓54万手，和前几年相比持仓并不高；伦铜持仓38万手，处于近几年最高水平；美铜持仓23万手，也处于近几年高位。“从持仓可以看出，外盘增仓是推动铜价上涨的主要推手。”

　　“从沪铜和伦铜的持仓情况看，近期持仓相比9月和10月都有增长，虽然沪铜持仓与上半年相比还有较大差距，但伦铜持仓基本达到相对较高的位置，资金流入的迹象还是比较明显，对铜价有一定拉升作用。”南华期货研究所所长助理曹扬慧也表示。

　　在海外基本金属市场，曾经出现过多次逼仓导致价格大幅上涨的情形，国内市场则运行平稳。中大期货副总经理景川表示，通常而言，逼仓的前提是一方尤其是空头部位的大规模虚盘集中在一个或者几个月份，导致资本大鳄运用纠偏机制进行市场运作。而目前，该情形在有色金属市场并不突出，铜价上涨是商品上涨逻辑背后板块之间轮动的结果。

　　中国因素功不可没

　　铜被称为最好的经济学家。铜价的暴涨暴跌往往成为经济周期拐点或者股市拐点到来的标志，国际上常常称之为“铜博士”,市场也一直视铜与中国宏观经济紧密相关。

　　在徐迈里看来，支撑铜价大涨的原因有三：一是今年整体商品做多情绪浓厚，前期铜价表现低迷，因此突破前期压力位后引发大量资金入场做多；二是伦铜、美铜基金持仓多头均创历史新高，表明海外基金在积极做多铜；三是前期终端铜消费企业存在原材料未保值敞口，铜价上涨趋势确立后，被迫高位补仓。

　　本轮铜价上涨，中国因素功不可没。南华期货金属分析师方森宇认为，首先是中国经济数据的走好：国内GDP增速保持平稳，制造业PMI指数逐步走高，PPI指数结束4年多的负增长之后加速上行，提振了市场对铜价走势的预期；其次是国内通胀压力逐步体现，在通胀抬头背景下，金属铜的金融属性会越来越明显，吸引投机资金的关注；第三，汇率变动也使得沪铜价格表现强势，并带来伦铜价格走高，这是本轮上涨最重要的导火线。“综合上述因素来看，基本面尚未对铜价构成利多，主要是金属铜的金融属性在起作用。”

　　曹扬慧也表示，铜价的走强与宏观经济的改善密不可分，尤其是通胀预期再次抬头，整个大宗商品市场氛围改变，市场对于资产价格的预期不断修正，都对价格有一定拉升作用。近期很多商品的上涨都是从国内市场率先发动的，一方面是“中国因素”起到一定作用，另一方面也与人民币汇率波动有一定关系。

　　不过，景川表示，在中国经济初步企稳的背景下，铜的供需仍然维持过剩状态，中国因素难以在这个全球定价的商品上独撑大局。

　　世界金属统计局（WBMS）10月报告显示，2016年1-8月全球铜市场供应过剩9万吨。伦敦研究机构CRU Group上个月早些时候更是预计，明年全球精炼铜产量将过剩42万吨，创八年最大过剩。

　　除此之外，卓创资讯分析师孙克文补充指出，特朗普当选美国总统后市场对其执政理念由坏转好心态的变化，加之LME铜库存下降和铜冶炼TC/RC费用的可观也支撑了铜价上涨。

　　但全球最大上市铜矿企业Freeport首席执行官Richard Adkerson则认为，特朗普刺激长期而言对铜价有提振作用，但程度不大，最主要还是需要中国处于一个积极的经济增长环境之中。

　　还有分析认为，近期铜价走高还与中资企业大量出海并购矿产资源有关。据彭博8月消息，中国有色矿业集团可能投资高达20亿美元的资金，以开发刚果（金）最有前途的铜矿资产。

　　“铜博士”引领新一轮牛市？

　　今年以来，黑色系掀起了商品市场上波澜壮阔的多头行情。年末将至，“铜博士”发威，能否接棒黑色系，掀起新一轮涨势呢？

　　景川认为，铜价走强与黑色暴涨背后的逻辑不同。黑色作为中国自主定价的商品，受国内自身货币因素的影响极大，同时去产能在黑色行业里极为明显，导致黑色商品出现了阶段性的供需失衡，叠加货币因素导致价格大幅上涨。有色则不同，其具有全球定价的特征，在美国制造业及房地产业复苏的背景下，叠加中国货币因素以及商品板块基差回归之下，铜有望继续上涨，但有别黑色系的上涨表现。

　　花旗在近期发布的报告中也表示，随着全球经济增长加速，2017年大部分原材料将会表现强劲。该行预计，2017年商品市场上供应过剩的局面有望逐步消失，恢复平衡。在未来6-12个月内，看好原油、铜、锌和小麦。

　　不过，也有业内人士指出，铜价反弹是经济短暂回暖的一个反映，但并不代表能够扭转铜需求面的弱势。从中下游企业的订单反映情况来看，下游需求方面还是存在是否能够持续改善的担忧，企业仍然面临严酷的生存困境。

　　“从整个大宗商品的走势来看，投资者的预期已经改变了，大宗商品持续下跌几无可能。”方森宇认为，对金属铜而言，铜价走势的驱动因素也已经改变：货币和通胀或将成为铜价阶段性驱动因素。尽管2017年仍然会有大量新增铜矿山，但是市场对铜精矿过剩的担忧即将步入尾声，同时铜价被基本面一直压制在相对低位，也成为投资者追捧的标的。展望大宗商品后市，整体价格重心将会逐步上升，对整个大宗商品价格趋于乐观。

　　经济企稳回暖是铜价大幅走强的基本条件。徐迈里认为，经济的回暖和今年中国的政策带动有较大关系。当下房地产政策全面收缩，料将对明年经济产生一定影响。对于大宗商品走势而言，今年是价格重估的一年，一旦重估完成，商品价格将出现明显分化，回归基本面行情。

　　孙克文认为，此番上涨只能认定为暂时性的拉涨，不能作为经济企稳的预兆。铜后期走势如何依然取决于人民币汇率和美联储议息会议结果，整体上铜价可能维持高位震荡走势，大幅上涨或大幅下跌的概率较小。