基本面最强时期已过，PP开始下跌之路？

期货小豆豆

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    本周第一个交易日，商品市场便大幅下跌，而几个跌停品种当中，PP也赫然在列，这不由得让我们联想到上周遇见最佳策略能化部分中象屿股份(600057,股吧)有限公司研投总监陆总关于做空PP1705的策略。现在不妨就让我们来回顾一下上周分享活动中塑料，PP部分的分享。

　　分享嘉宾 | 陆长林 象屿股份产业研投总监

　　来源| 遇见·最佳策略 大宗商品展望周 能化专场

　　　1. 回顾一下这轮大宗商品上涨主要逻辑，目前看主要是国内的一个宏观经济政策有变化，一个是货币政策，就是宽货币，第二个是产业政策，产业政策它是两头，需求端是刺激房地产，货币和房地产是结合在一起的，刺激汽车消费，供给端是行政性命令和环保做收缩，最后一个政策是财政政策。

　　2.聚烯烃供给侧已经没有大的影响，需求端随着房地产销售转弱，后续的PP消费的需求可能会下滑得非常厉害，还有就是汽车12月份四季度是消费的顶点，过了12月份后面的需求可能就是很快就断崖式的下滑，环比四季度来看。

　　3. 总体看PP的上游、中游、下游，从目前来看是从低位往上回升的，从产业供需的角度看，它基本面最强的时候已经过去了下游工厂的库存基本上还是维持在低位。基于11月份观察到的上中下游库存的数据来看，线性仍然维持在偏紧的局面，PP从10月份看供需从最紧的时候已经开始变得有些宽松。

　　4. 因为12月份相当于11月份PE的新增产量是没有的，需求端它在11月份棚膜是有所减弱，但是最近我们去华北调研调查到，棚膜厂今年订单还是非常好的，基本上能延续到春节前，主要是今年农民种菜，蔬菜价格还可以，他们收益比较好，去年没怎么换膜，所以今年是换膜的大年。

　　那PE的总的，因为工业生产那块比较稳定，12月、11月差别不大，农用膜虽然棚膜有所减少，但是地膜有增加，总体变化不大，供需面维持继续偏紧的判断。

　　以下为演讲纪要全文

　　陆长林：大家好，我是象屿股份的陆长林，下面跟大家分享一下对烯烃交易的一些看法。

　　首先说一下我对价格的理解，实际上商品的价格包括期货和现货，它实际上资金量多空包括产业里面的多空双方基于自己对宏观对产业供需认知甚至包括交易对手的认知，最终博弈的结果。就是在某些阶段供给过剩未必会价格跌，供不应求也未必会涨，就是这种情况。

　　下面我就从宏观的认知包括产业供需的认知和大家分享一下，然后再基于这两个认知，对后面价格走势做一个判断，再对交易策略做一下分析。

　　首先我们要回顾一下这轮大宗商品上涨主要逻辑，目前看主要是国内的一个宏观经济政策有变化，一个是货币政策，就是宽货币，第二个是产业政策，产业政策它是两头，需求端是刺激房地产，货币和房地产是结合在一起的，刺激汽车消费，供给端是行政性命令和环保做收缩，最后一个政策是财政政策。

　　前面这一轮涨上来的逻辑就是走到现在都有一些变化，首先是货币政策，货币政策是从G20会议以后，全球和中国基本上步入货币宽松周期的一个拐点，后续央行并没有进一步在货币宽松上下工夫，因为发现对经济增长的刺激的边际效用在下降。

　　近期看国债价格，一直在暴跌，国债收益率在往上走，也能看出来，就是国内货币政策应该是到一个拐点了。然后10月份出了对房地产的一个调控政策，就是限贷周期应该也是进入一个拐点。

　　我这边有一张图，这个是一个整个丙烯的产业链构成，大家也能看得到，这个丙烯的下游它有PP、丙烯晴、环氧丙烷、包括丙烯酸丁/辛醇这些，它的下游很大一部分实际上是和房地产汽车相关的。然后房地产这一块一个是建筑本身你说装垃圾，从垃圾站它是塑编做的，也是PP下游，还有一个就是还有二手房销售以后装修还有家电对PP的消耗量都是非常大的。

　　所以我们看这一波上涨就是驱动PP上涨的因素其实也已经在发生变化了，第一个是它的供给端，就是环保确实对回料是有影响的，但是PP的回料的被新料的替代是去年年底价格有一波快速下跌，当时粉料的价格和回料的价格不含税是100，自然有一个替代，今年PP涨上来以后，价差就有了，但是因为环保整治比较厉害，导致回料供应没有大量的增加。

　　然后需求端主要是我刚才讲了，就是一个房地产一个是汽车这两块是影响比较大的，但是这两块四季度都是一个拐点，房地产也看到一个限贷嘛，包括重新的限购这两个措施，就导致目前房地产销售下滑得比较厉害，到11月份已经同比开始负增长。房地产销售其实对PP消费影响还是蛮大的，PP包括二手房销售以后会装修，装修房会买家电，这个过程的PP消费量比较大，汽车这一块是汽车购置税是到12月31日到期，这个政策延或不延四季度都是汽车消费的一个顶点。

　　汽车购置税优惠，如果延迟了，可能12月份大家就不急着买了，但是目前这个政策还没出来，如果不延，四季度大家可能提前买，而且汽车卖得比较好的主要是1.4升这个排量，主要是三四线城市销售非常好，购置税优惠的力度对他们影响比较大，像三四线收入的群体，对购置税优惠还是很在乎的，所以后续的需求一定有一个前置。

　　所以从宏观的层面看，宏观经济基本面明年一二季度国家还是围绕一个稳，但是宏观经济政策货币肯定是收了，产业政策这一块供给侧黑色那块可能是继续，但是聚烯烃这块供给侧已经没有大的影响，需求端随着房地产销售转弱，后续的PP消费的需求可能会下滑得非常厉害，还有就是汽车12月份四季度是消费的顶点，过了12月份后面的需求可能就是很快就断崖式的下滑，环比四季度来看。

　　所以从宏观面的角度来看，四季度应该是PP价格的高点，也可能是一个工业品价格的高点，过完四季度后续的影响应该是偏空的影响。

　　下面看一下当前产业供需的基本面情况。

　　这两张图是上游的线性和PP的库存走势图，因为中游和下游的库存没有公开数据，但各自有调研，待会儿口头给大家讲一下，首先上游红色的线是PP库存，PP库存从10月份之后开始从低点往上回升，然后线性的上游库存也有回升，但是又重新再往前探。PP中间环节的库存在10月份第一周是降的，后面有一点增加，11月份又有一些下降，最近因为原油暴涨，导致下一波投机性补库，而且期货大幅升水以后，代理商开单做期限套利比较积极，导致上游库存近期下降得比较厉害。

　　总体看PP的上游、中游、下游，从目前来看是从低位往上回升的，从产业供需的角度看，它基本面最强的时候已经过去了。

　　PE这一块目前看到的情况是上游库存又重新到年内一个低点，大概8万吨左右，煤化工控制也是到年内的低点，中间环节库存略有增加，主要是下游转下来的，但是总体上库存和10月份比还是有所下降的。下游工厂的库存基本上还是维持在低位。基于11月份观察到的上中下游库存的数据来看，线性仍然维持在偏紧的局面，PP从10月份看供需从最紧的时候已经开始变得有些宽松。

现在我们看这两张图，这两张图是从10月份以来，到明年整个装置新增的情况，PE在明年5月份之前目前看计划内的就两套，一套中天合创，高压，它不是线性，就是二期。第二个是宁煤煤制油计划45万吨，总体上看明年5月份之前计划内的82万吨新装置要投产。

　　但是这两套装置也可能会延迟，计划内一般煤化工投产特别顺的不太多，延迟一个月也有可能。宁煤煤制油我们最近了解到的消息有可能推迟到7月，在明年5月份之前，国内没有线性的新增装置了，仅有中天合创这一套高压的新增装置，然后外盘装置目前四季度还有印度和加拿大的两套装置要投产，目前还没有收到投产的消息，也有可能会延后。

　　也就是说外盘在明年5月份之前可能也没有形成装置能对国内产生一些影响，因为装置本身开了之后，还要运行一段时间，然后还要做些库存，完了以后装船到中国来，从加拿大过来比较远，可能要两个月，印度过来会快一点。

　　下面再看一下PP的新增装置，10到11月，PP目前已经投产的是175万吨，河北还有一个没写在上面，河北还有一台原来是有聚合装置的，30万吨，但是没有PDH装置，它今年是PDH装置刚刚开出来，现在不用外材丙烯了，所以它这30万吨也相当于是新增的，所以总体算下来就是10～11月份目前PP已经投的是175万吨的粒料装置。

　　明年5月份之前还有很多PP的装置要投，计划内现在是247万吨，这里面有一套我没写带里面就是大唐，是46万吨，之前因为环保的问题，从年初一直停车停到现在，目前了解的消息它是明年3月份要投产。

　　前面讲了一下新增产能，下面再看一下这副图，这里面有一些年底的检修情况，包括利润情况，这个主要是用来预判一下石化厂的开工率，目前来看这个开工率是没问题的，什么效率还是非常好，虽然原油经济上涨幅度比较大，但是对聚烯烃来说影响不大。

　　油化工的PP、PE的生产成本现在估计在五千多吧，就是原油涨到60美金，它的成本才到六千多，所以原油目前的价格对他们的生产意愿挖掘没有影响，总体看利润是非常高的。

　　现在聚烯烃有好几个来源，PE除了油化工以外，还有煤化工，就是CTO，这些基本上都是央企，像中煤、神化这些，他们虽然煤价上涨了，但是对生产基本上没有什么大的影响。所以这一块也不用担心。

　　然后还有就是PP的来源，PP除了CTO、油化工还有MTO就是甲醇，还有PDH装置，目前PDH装置生产的利润也比较高，压力最大的可能是MTO。现在国内只有两套MTO，一套是常州富德是产PP，还有新星是产粉料。

　　目前从单体到粉料的价格价差也是比较高，粉料的开工率目前也是非常高，总体看下来各种油化工、煤化工然后MTO、PDH，开工率都比较高，除了MTO会略微差一点，但目前看他们开工还是可以的，像去年丙烯跌到3800的时候，新星和富德当时也没有大幅的降负荷。

　　关键是现在看供应近期国内价格涨得比较高嘛，中国的价格已经基本上是全球最高的了，现在不管是哪个品种全部是顺挂。这个后面可能进口量会非常大，近期美金货拿货到盘面上做期限套的贸易商还是比较多的，而且价差非常合适。

下面看一下需求，总体看今年PE和去年比如果不考虑回料这一块需求增量实际是比较小的，基本上没有大的增长，为什么？主要是因为PE它的下游都是一些偏消费类的，地膜、大棚膜、这些用的东西比较多，第一张是乙烯废塑料的增长量，同比去年每个月少33%左右，废塑料每个月的进口量少了10万吨左右，再考虑国内环保又整治了一批回料生产企业，进一百万吨产能的一套装置损失量肯定还是有的，再考虑一下今年其实新增装置并不多，上半年只投了一套中煤，下半年是神化新疆，还有中天合创，当然投的时间比较晚，均摊到全年来看，今年总体上供应是收缩的。但是因为今年PE的下游需求这一块表现得不是特别火爆，主要是供给端收缩引起的，所以它价格涨幅跟PP比还是有一些差距。　　下面我们看一下PP的下游，刚才那张图讲了，主要是跟地产跟家电跟汽车关联度非常高，家电其实也是跟地产完全关联的，我们看到竖边的的出口，主要是上半年3月份当时国内是一个低点，很多PP是以产品的形式出口的。

　　然后我们再看电视机的产量，然后家电就是空调、冰箱、洗衣机在下半年产量增速都增得比较快，这个是对PP在四季度需求增速比较高有主要贡献。

　　我们再看汽车，汽车今年从年初表现就还可以，到下半年就表现得特别好，产量增速特别高其实对PP的用量还是非常大的，前后的保险杠主要用的是共聚，汽车里面的内饰配件不仅用到PP，还用到丙烯的下游，像ABS不仅是汽车，家电里面用的也是比较多的。所以总体上看PP在四季度的需求表现还是非常好的。主要的需还是周期性特别强和房地产、汽车关联度特别高。

下面再讲一下总体的供需评判，刚才对供应、需求端都做了简要的分析，对后续的现在做了一个预判，第一个是PE截至11月份产业供需面总体是供不应求，预计12月份仍然会供不应求的状态，总体库存会继续下降。目前看结果还是这样。

　　为什么12月份？

　　因为12月份相当于11月份PE的新增产量是没有的，需求端它在11月份棚膜是有所减弱，但是最近我们去华北调研调查到，棚膜厂今年订单还是非常好的，基本上能延续到春节前，主要是今年农民种菜，蔬菜价格还可以，他们收益比较好，去年没怎么换膜，所以今年是换膜的大年。

　　那PE的总的，因为工业生产那块比较稳定，12月、11月差别不大，农用膜虽然棚膜有所减少，但是地膜有增加，总体变化不大，供需面维持继续偏紧的判断。

　　PP截至11月份产业供需面看上中下游的库存已经进入一个过剩的状态，总体上库存从低位开始回升，也没有说堆到很过剩的地步，预判12月份供需面会进一步宽松，总体库存会继续堆积。

　　目前看上游石化类的库存是重新PP降到一个年内的低点，但是中间商和下游库存却是增加的，总体上PP目前还是一个堆库存的状态，但是因为一部分库存是通过下游补库存的形式从上游传导到下游，所以对价格的影响没有表现为推动。

　　我这边主要是做交易，我尽其在特别关注的是两个交易策略，一个是单边空PP的策略，一个是做线性和PP5月份价差扩大的策略。

　　首先是单边空PP，主要是基于对宏观的判断，宏观对PP的影响，因为房地产和汽车对PP的影响特别大，需求端对它的周期性需求，因为需求是重要性的，强起来会特别强，但是到明年一二季度这两块需求相对四季度肯定会有大幅下滑。

　　供应端的新增产量又非常多，而且其他几块CTO油化工、PDH利润都是非常高，开工一点不是问题，又这么多新增装置，本身又已经在堆库存了，所以过完四季度后续的压力还是非常大的。

　　线性和PP交叉扩大的策略，首先是供给端看，明年5月份之前计划内只有82万吨装置要投，如果稍微有延迟，可能国内一套新增也没有。进口这一套，国外新增装置可能也不多，主要是靠这个价差能把国外的量运到中国来，但是这个对LD和PP的影响是一样的，因为PP现在也是内盘价格比外盘要高。

　　需求端我觉得是做这一波交叉扩大的主要逻辑，就是因为PP需求是周期性的，随着地产调控传导到商品需求，然后汽车购置税优惠的结束，这个需求可能还会发生一个比较大的下滑。但是PE因为地膜春节前这种需求没有得到有效的释放，节后可能会集中释放，所以这两个需求刚好是一个拐点，在12月份。

　　就是现在回头看出2015年当时PP快速下跌，从九千多一直跌到五千多，现货最低当时到过5950，这种下跌大家都认为是PP的现货产能带来的作用，实际上我们现在回过来看不是，所以我们当时看不仅是PP当时不好，是整个丙烯的下游都不好，导致丙烯当时的价值出现了大幅的下滑，而丙烯的下游绝大多数和房地产、汽车是关联度比较高的。

　　所以去年丙烯的大幅下跌带动PPD大幅下跌，实际上主要贡献的还是需求端，就是房地产和汽车在上半年包括7、8月份当时出现了一个比较大的下滑，尤其是汽车，我印象中记得暑假当时很多经销商的库存是偏高，销售非常不好。

    文章来源：微信公众号对冲研投