美元升值能否持续存疑 对冲基金抛售潮起

越州三宝

在美联储鹰派加息论调令市场看涨美元热情高涨之际，以对冲基金为主的投机者却开始悄悄获利回吐。

　　美国商品期货委员会最新数据显示，截至12月20日当周，以大型对冲基金为主的投机者美元净多头下滑至224.5亿美元，这个数字较前一周的280.1亿美元大幅下降约20%，创下特朗普当选美国总统以来的最大单周降幅。

　　受此影响，美元指数逐步脱离过去13年的最高点103.65，徘徊在103整数关口附近。

　　“目前，对冲基金的美元抛售潮还在持续。”瑞银亚洲资产配置主管Adrian Zuercher在最近的报告中说。在他看来，经历4年的持续上涨，美元对G10货币的估值已经偏高，对欧元可能高估15%-20%，对日元高估约30%。

　　究其原因，一是当前美元指数透支了明年美联储加息2-3次的预期，若美联储实际加息步伐达不到3次，美元指数很可能冲高回落；二是欧洲与日本央行也在收紧货币政策，令美元所谓的利差优势开始收窄，令不少流向美元资产的套利资金开始回流；三是随着美元持续升值，美国制造业也面临较高经营压力，不利于美国经济整体增长。

　　Macroeconomic Advisers的模拟数据显示，若美元不再走高，未来三年经通胀调整后的美国国内生产总值（GDP）将增长6.3%，反之美元若进一步上涨10%，未来三年GDP总计增速将放缓1.8个百分点，增长4.5%。

　　“显然，这不是急于创造美国经济增速与更多就业机会的特朗普政府愿意看到的局面，如何把握美元升值节奏，将使美国新政府对鹰派加息政策进行重新权衡。”一位不便具名的美国对冲基金经理直言。这也是对冲基金敢于逆势抛售美元的重要原因之一。

　　富拓外汇（FXTM） 首席市场分析师 Jameel Ahmad接受21世纪经济报道采访认为，纵观过去美联储四次加息历程，往往是加息前美元指数快速上涨，但加息后总会出现一波获利回吐潮。这表明美元上涨主要是受到投机资本驱动所致。“但出来混，迟早要还的。”他直言。

　　市场怀疑明年美元三次加息能否兑现

　　在多位金融业内人士看来，对冲基金等投机资本开始抛售美元背后，除了获利回吐的需要，另一个重要因素，就是他们开始从特朗普当选美国总统与美联储鹰派加息言论所引发的市场狂热中清醒过来，意识到美联储关于明年加息三次的预测，很可能是一个无法兑现的承诺。

　　据美国利率期货相关市场最新指标显示，市场普遍认为美联储在2017年的第一个加息时间点，有73%的几率会出现在6月。换言之，美联储明年下半年需要连续加息两次，才能兑现2017年加息三次的预测。

　　前述美国对冲基金经理分析，纵观历史，上一次美联储在6个月内连续加息三次，是在2006年。当时全球经济处于高速增长阶段，由大宗商品价格大幅飙升引发持续升高的通胀压力，令美联储不得不加快升息步伐。

　　而如今的全球经济状况，与2006年不可同日而语。一方面英国脱欧、欧洲民粹主义崛起等黑天鹅事件依然会对全球经济发展构成巨大的冲击，另一方面新兴市场国家货币贬值加剧了资本流出与经济增长放缓压力，这令美联储未必敢贸然扣动连续加息的扳机。毕竟，美联储也知道此举是“双输举措”，不但导致新兴市场国家资本流出压力加重引发全球经济陷入新一轮衰退风险，也可能伤及自身出口增长与经济发展速度。

　　“何况，市场也开始习惯了美联储雷声大雨点小的作风。”前述美国对冲基金经理直言，2015年底，美联储点阵图显示2016年计划加息4次，一度令市场沸腾，但最终2016年仅加息一次；明年美联储能否兑现三次加息的预测，同样存在较大变数。

　　“其实，不少对冲基金私下认为美联储明年加息次数不会超过2次，低于市场预期，这也是他们现在逢高抛售美元获利了结的重要原因。”他直言。

　　在 Jameel Ahmad看来，此次对冲基金之所以削减约20%美元头寸，还有一个目的——临近年底，对冲基金需要筹资应对份额赎回压力，套现获利幅度较高的美元头寸，不失为理想的选择。

　　“其中，不排除部分大型对冲基金有规避政策风险而调整资产配置结构的考量。”他进一步分析说，所谓规避政策风险，即特朗普近期一系列言论很可能引发明年中美之间出现贸易纠纷，令中国相关部门很可能采取大举抛售美元国债作为反制措施，由此引发美元汇率冲高回落。

　　美国实体经济“伤不起”

　　事实上，美国企业界也开始对美元持续升值倍感“头痛”。

　　3M公司（3M Co.）和联合技术公司（United Technologies Co.）近期先后暗示，强势美元可能令公司2017财年更难提升销售额。

　　美国第一大出口商波音（Boeing Co. BA）近期宣布明年商用飞机部门计划进一步裁员，理由是销售机会减少且竞争激烈；但在业内人士看来，裁员的深层次原因，是美元的持续性升值，令波音竞争对手——空中客车集团（Airbus Group， EADSY）获得了额外的价格优势，间接挤压了波音的业务发展空间。

　　有数据显示，强势美元带来的冲击将集中体现在美国制造领域。如果美元保持强势，美国制造业产值将下降3.6个百分点，经通胀调整后的进口将提高3.6个百分点，令美国对全球其他国家地区的实际出口将下降6.2个百分点。

　　海通证券分析师姜超则认为，美元持续升值也会给美国GDP增速带来不小的冲击。

　　他直言，当前金融市场之所以对美国经济强烈看好，主要有两个原因，一是美国三季度以来多项经济数据超出市场预期，二是对特朗普政策充满期待。

　　关于三季度美国经济数据超预期，其中不容忽视的一个因素，就是南美主产国大豆减产，令美国大豆出口飙升，直接贡献了0.7个百分点的GDP增速，但随着美元持续升值导致美豆出口价格上涨，美豆出口未来能否贡献如此大的GDP增速，却是未知数。

　　姜超认为，如果除去大豆出口因素，整体而言美国经济并不是足够强劲，且生产率、劳动参与率、贫富差距等问题未来会拖累美国的长期经济增长，尤其是占美国总消费2/3的服务类支出仍在走弱，占总投资接近99%的固定资产投资环比下滑0.9%。

　　“至于特朗普主张的减税、加大基建项目与军工投资能否提振美国经济，还需要进一步观察。”姜超表示。

　　记者多方了解到，这让不少对冲基金对12月美联储鹰派加息言论感到疑惑——美联储主席耶伦一方面承认美国生产率增速和企业投资仍处于很低的水平，需要更长时间的货币宽松环境刺激实体经济增长，一方面却主张鹰派加息言论；如此自相矛盾的观点背后，耶伦会不会表面上先向美国新总统特朗普“示好”，但在实际操作过程依然延续相对鸽派的加息策略。

　　不少对冲基金同行甚至认为，特朗普作为一名商人，也会对美元持续升值对美国经济的利弊做出权衡，如果美元升值对美国经济增长弊大于利，不排除他上任美国总统后会对此前鹰派加息言论改弦更张，转而释放鸽派加息信号。

　　值得注意的是，根据经验，美元指数上涨周期往往会持续6年，考虑到此次美元上涨趋势始于2011年，不少对冲基金认为美元涨势很可能在2017年见顶。


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