“洗净铅华”——供给侧改革下的铅基本面梳理

期货小豆豆

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　　无论是今年年初的有色明星产品锌还是共生的兄妹——铅，都走出较为明显的驻底反弹行情。本文着重介绍下国内铅行业及期货市场。 由于下游准入门槛提高、环保压力、电池消费纳税、终端需求缓慢增长等不利因素影响，造成了去年以来企业联合停产保价。另一方面，内强外弱的行业格局叠加美元加息影响，造成的内外比价的错配。那么铅走势是否能继续恒强，背后的逻辑和支撑点是什么，以下会为您一一解答。

　　我们首先来看看铅期货价格从1980-2016年的历史回顾（美元/吨）：

数据来自：彭博 小哈图整理

　　从八十年代以来，欧洲北美市场铅市场供需呈现紧平衡状态，库存下降，需求激增，铅价格从长期低价中恢复性上涨。来到九十年代，随着汽车和电池行业的发展，再一次提振铅价格走高。到了21世纪，由于国内生产能力下降及出口退税调整，导致出口大幅减少导致欧美精铅供应紧张，拉动铅价持续上涨。然而到了2008年金融危机，全球需求减少，LME库存增加，铅价格下跌。直到最近几年，铅价逐渐走入活跃，重心转入下移区间，铅市场需求放缓。

　　全球铅的储量、产量和分布

　　根据美国地质调查局公布，2014年全球铅储量较2013年出现回落2000万吨，2014年全球铅储量达8700万吨，其中澳大利亚储量为3500万吨，中国储量为1400万吨，俄罗斯储量为920万吨，秘鲁储量为700万吨，墨西哥储量为560万吨，美国储量为500万吨，其他国家为1120万吨。最大全球各国占比如下图所示

数据来自：小哈图整理

　　我国铅储量主要集中于大矿山，大矿山的资源总量和储量占全国总量的66.9%和84.9%。在矿床中，铅锌密伴生，此外还有白银、黄金、铜等矿物质。总的来说，中国的铅锌矿床富矿少贫矿多，平均铅品位仅为1.99%，锌品位为4.49%，开采成本较高。我国铅精矿产量较大的省份主要是内蒙古、湖南、四川、云南。

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　　其中内蒙古是我国最大的铅精矿生产省份，2015年上半年内蒙古铅精矿产量为45万吨，同比增长17.8%。2015年上半年湖南、四川和云南铅精矿产量均有所下降，产量分别为12万吨、4.2万吨和5.1万吨，同比降幅分别为7.4%、58.27%和5.15%。其中四川降幅最大，主因是全省进行矿山生态治理，中小矿山多停产整顿，导致产量有所下滑。

　　铅精矿加工费

　　受铅精矿供应持续下滑的影响，其加工费用一路走低。截至11月，国产铅精矿加工费已经降至1300元/吨，年内累计下跌1400元/吨，跌幅高达51.85%。50%品位进口铅精矿CIF加工费亦一路下行，11月已经降至50美元/干吨左右，年内下跌120美元/吨，跌幅70.6%。

数据来自: Choice, 小哈图整理

　　我国铅产能扩张较为“积极”

　　冶炼厂行业分散、产能利用下滑 拖累国内原生产量

　　大中型原生铅冶炼厂产能利用率相对平稳，小微原生铅冶炼厂产能利用率则随价格起伏波动较大。2015-2016年，国内大型炼厂产能利用率运行在64.22-73.19%，中型炼厂产能利用率运行在46.97-52.10%，小微炼厂产能利用率运行在40.00-52.34%。除小微炼厂外，大中炼厂开工均不及去年同期，拖累国内原生铅产量下滑明显。

数据来自：铅行业数据，小哈图整理

　　国内再生铅产量缓慢增长

　　供给侧改革、环保形势异常严峻

　　自从2015年开始，针对铅冶炼行业的环保检查便逐渐升级，而到了2016年，其形势更加严峻，环保检查的频次和力度逐渐加大，更多的炼厂以及商家被处罚。

　　今年环保检查的动态梳理

精铅库存分布分散 整体下降趋势明显

　　国内铅的显性库存较为集中，主要分布在上海、广东，江苏，也有少量库存。沪粤苏三地库存分别占三地总库存的45.48%、24.22%和30.37%。

　　沪粤苏显性库存

数据来自：WIND，小哈图整理

　　铅消费周期

　　铅的消费周期滞后于全球经济周期变动。无论在经济由牛转熊，还是由熊转牛，铅的消费均存在一定滞后，这在一定程度上可以说明：与其他工业金属相比，铅的基本面受经济状况的影响要小很多。

　　铅消费周期与GDP 周期的关系

　　这主要归因于铅的资源特性及其消费结构。铅资源多于锌共生，且铅需求结构较单一，全球约70%的铅均应用于制作铅酸电池，而铅酸电池本身的特性决定了其即使新增需求减弱，其替代需求也保持刚性。铅消费弹性滞后的品种特征决定了其在商品市场由牛转熊过程中，可能是较好的投资品种。

数据来自：铅行业数据，小哈图整理

　　精铅消费结构单一 电池支撑市场刚需

　　中国精炼铅消费结构中，铅酸电池居于首位，占比80.00%，氧化物占比12.00%，其他如铅材、铅合金等综合占比仅8.00%，精炼铅消费主要集中在铅酸电池。

数据来自：铅行业数据，小哈图整理

　　中国铅蓄电池消费结构中，电动助力车用占比41.41%，启动用（汽车与摩托车）占比28.28%，固定用占比21.21%，其他如电动道路用车、牵引用等综合占比仅9.10%，铅酸电池消费主要集中在电动助力车用、起动用及固定用三大领域。其中，电动自行车为我国独特的消费领域。

数据来自：铅行业数据，小哈图整理

　　还包括是汽车启动电池，汽车启动电池属于消耗品，汽车保有量越大对于启动电池的需求量也就越大。截至目前，我国汽车保有量已达1.84 亿辆。

　　我国汽车保有量季度数据（辆）

数据来自： WIND，小哈图整理

　　我国汽车销量及增长率

数据来自： WIND，小哈图整理

　　美元加息影响

　　Ø 历史上看，美联储利率政策和LME大部分有色金属例如铅锌价是高度相关的。

　　Ø 长周期来看，美元加息包括预期的“特朗普”减税政策周期大多对应美国经济向好，需求拉动造成了铅价上涨周期较好匹配美元加息。

　　Ø 因此，美元再加息对铅中期利好大于定价货币上涨带来的短期利空。另一方面，人民币被动贬值，因而进一步支撑国内铅价维持高位。

　　人民币/美元汇率变化

数据来自：彭博，小哈图整理

　　美元紧跟加息的节奏

数据来自： 彭博，小哈图整理

　　铅市场仍呈现“内强外弱”的格局

　　铅沪伦比值

数据来自： 小哈图整理

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