商品期权上市临近 “人才短板”待补

期货小豆豆

       来源：中国证券报

       中国衍生品与期货市场正面临剧变。知情人士透露，期货市场盼望已久的商品期权——郑州商品交易所白糖期权、大连商品交易所豆粕期权有望在2017年3月中旬上市交易。上市临近，中国证券报记者发现，由于过往一些期货经营机构人才流失及储备不足等原因，相关期权人才短板显露，市场参与各方应该及时“补短”，以推动商品期权上市后的运行稳定。

　　在交易所交易的期货、期权是常见的场内衍生品，期权则是一种在期货基础上诞生的衍生性金融工具。业内人士表示，期权是一个新事物，尤其在套期保值等风险管理方面有着天然优势，它不仅降低了企业风险管理成本，增加了企业防范市场风险的针对性和有效性，另外，还可以商品期货市场价格发现的效率，更好地发挥期货在市场资源配置中的作用。

　　但期权并非简单的衍生品工具，参与期权交易仍然有一定门槛。上海一家期货公司人士说，现货企业、机构及投资者除了了解期权是什么，还需对期权参与模式，明确利用期权实现风险管理的方向，从目前现状来看，加强投资者教育和宣传工作尤为重要。

　　□本报记者 官平

　　商品期权有望3月中旬上市交易

　　在2016年最后一个月，证监会批准了中国首批大宗商品期权合约，同意大连商品交易所开展豆粕期权交易，同意郑州商品交易所开展白糖期权交易。

　　知情人士透露，两家交易所在期权方面早已准备充分，相关上市准备工作从监管层批准后到上市交易需要3个月左右，目前可能性较大的是白糖、豆粕商品期权在2017年3月中旬上市交易。该人士还透露，豆粕期权做市商招募通过初审的名单已经确定，包含8家期货公司、一家券商和一家国际机构。目前，白糖期权做市商征集还处于审核阶段，尚未确定预审名单。

　　在监管机构批准期权交易前，就期货市场来说，受政策限制的股指期货的交易量和交易金额大幅萎缩。截至2016年12月底，中国金融期货交易所的成交量和成交金额分别减少了94.62%和95.64%。不过，由于焦煤、焦炭、铁矿石等大宗商品在2016年上演了一波大幅上涨的行情，成交量和成交额同比出现了大幅增长，使得整体期货市场的成交量和成交金额并没有出现大幅下滑。

　　大宗商品期货市场的快速发展，备受资本市场关注。其中，2016年商品大牛市在很大程度上吸引了公募基金的注意，证监会在2014年12月正式发布了《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》，从政策环境上已经为公募基金设立商品ETF打开了通道，2016年的商品类资产的良好回报也极大地激发了公募基金的热情，有望给期货行业带来大量的增量资金，不仅能为期货公司带来经纪业务收入，还将带来大量利息收入。

　　一位期货公司相关业务负责人告诉中国证券报记者，尽管今年商品市场的大幅上涨一度引发市场对于商品期货的非议，也促使交易所出台一系列措施对商品市场进行降温，但2016年底监管层对于这些市场非议进行了正面回应，充分肯定了期货市场的发现价格功能和在供给侧改革中发挥的积极作用，尤其是从期货价格贴水的角度来驳斥期货拉动现货价格上涨的谬论，反映了监管机构对于期货市场的理性客观的认识，这实际上从趋势上决定了期货行业的长期利好，因此对于2017年的期货业有理由保持足够的信心。

　　白糖和豆粕是我国重要的农业品种，相关期货合约自上市以来，市场运行平稳有序，但近年来白糖、豆粕现货价格波动频繁。业内人士表示，在当前背景下，推出商品期权实属不易，相关农业企业迫切需要更丰富的风险管理工具，白糖、豆粕期权上市后，可以建立现货、期货与期权价格之间的网状关系，三个市场价格之间的内在联系和相互影响，可以提高白糖、豆粕期货市场价格发现的效率，更好地发挥期货价格在农业资源配置中的作用。

　　中国证券报记者了解到，为迎接期权时代到来，从交易所到期货公司，期货市场各类主体都在全力以赴加紧准备，1月5日郑商所举办了期货公司会员业务培训班，就白糖期权交易、结算、风控以及投资者适当性等内容进行了全方位培训；另外，部分期货公司也召开了期权投资报告会及上市推介会。

　　期权上市在即 人才短板显露

　　在交易门槛——大连商品交易所与郑州商品交易所的投资者适当性管理制度办法征求意见稿中，对个人与机构投资者分别在资金门槛、专业测试及模拟交易等方面有一定要求。一般来说，个人与机构投资者开通期权交易权限，其前一交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于人民币10万元，同时还需要满足具有期权仿真交易经历（具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易经历）、行权经历，并通过知识测试等一系列条件。

　　要有效使用期权工具需要专业的交易和研究人才。一些期货公司目前在期权市场仍然缺乏充足的人才，面对市场的需求，期货公司有时也是心有余而力不足。

　　一位期货公司相关负责人表示，公司拿到豆粕期权做市商资格的可能性很大，同时，我们也在积极申请白糖期权做市商资格，公司此前一直都在为迎接白糖、豆粕期权上市积极准备，且从境外引进了一批高端期权人才。

　　技术系统也是期权交易的关键之一。上海一家期货公司技术负责人表示，公司期权技术能力在行业内是比较领先的，已经做好技术方面的对接工作，未来还会成立一家专门的公司开展期权做市业务。在商品期权准备上，除交易所、期货公司加紧推进相关工作外，不少软件公司也忙着进行系统测试和完善工作，比如融航信息、恒生电子(600570,股吧)、飞鼠科技等。

　　融航信息相关负责人称，商品期权的推出将给相关交易主体带来新的思维模式，“期货交易是线性交易，而期权不是，相关交易主体运用期权工具的方式有很多样，比如参与者可以把利息收入拿来买入期权产品锁定利润，也可以通过期货、期权组合增加收益，还可以借助期权工具，对相关行业进行细致研判，判断行情是小涨还是大涨或者小跌还是大跌”。

　　“期权也不是一个单一品种，期货只是基于标的的方向性进行交易，而期权除基于标的的方向性外，还可以基于标的的整体波动性进行交易。”上述融航信息相关负责人表示，期权交易会涉及大量的对冲，其中还有实值与虚值的判断，这需要交易者在操作过程中不断摸索，总结出适合自身的定价模型。

　　目前，期货行业正全力备战商品期权。东证期货总经理卢大印表示，一直以来，国内衍生品市场相对于国际市场，发展相对滞后，加之期货公司的资金约束，一些优秀人才也会因为待遇差异并不愿意从证券公司向期货公司主动流动，这导致了金融现货研究优秀人才较多，而金融衍生品研究长期缺乏领军人才，期货行业的整体研究水平不足。

　　与现货市场相比，国内衍生品市场还有很大的挖掘空间。即便今年国内的衍生品市场被称为“低谷期”，其发展速度依然不可小觑。商品见底反弹这一波行情，就为很多期货公司带来相当可观的收入。近年来，国际商品定价权也一直向国内移动。

　　“这个市场其实是期货公司的本源。如果我们能把它做好，就能在与银行、基金等机构竞争时守住我们的‘战场’。”卢大印表示，现在行业很可能就处在“黎明前”。这种情况下，期货公司在衍生品研究领域要敢于投入、敢于付出。

　　基于对国内衍生品市场发展趋势和竞争格局的判断，东证期货与东方证券研究所经过深入讨论和协商，最终决定合作建设东证衍生品研究院。力争经过3-5年的努力，打造出货一支研究水平过硬、业内认可度较高的人才队伍。

　　打通“现货—期货—期权”关系链

　　所谓期权也称选择权，是指买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。商品期权（commodity options）作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。

　　2000年以来，全球期权交易发展更为迅猛。美国期货业协会的统计数据表明，2001～2005年，全球期权的交易量连续超过了期货交易量，而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量，期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。

　　期权交易作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，它具有独特的经济功能和较高的投资价值。

　　业内人士表示，期权更有利于现货经营企业的套期保值，他们通过购买期权，可以避免期货交易中追加保证金的风险；期权有利于发展订单农业及解决“三农”问题。美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，以引导、鼓励农民进入期权市场；期货投资者可以利用期权规避市场风险。期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。

　　上述期货公司投研人士表示，现货——期货——期权的关系链内涵是，现货市场的成熟，是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全，而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度，并增加对底层资产进行投资的吸引力。