库存不高，进口超预期：节后L、PP市场矛盾简析

期货小豆豆

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　　扑克导读

　　泰国洪水给橡胶强拉来了一波行情，受关注程度在潮汐社区可见一斑。除了橡胶，还有L、PP上涨。化工期货跟随橡胶与黑色上涨，其中以L、PP走势最为抢眼，月初至低点反弹幅度达9%左右。

　　L、PP上涨逻辑是什么？基本面如何？调查发现， LPP下游除BOPP企业外整体库存不高，节后下游或迎来一波备货行情。中游来看，贸易商整体现货库存不高，但进口货量呈递增趋势，1-3月份PE、PP进口货量或超往年。

　　春节将至，这样的上涨还能维持多久？文章认为，若春节期间外盘油价上涨，节后市场流动性未出现大规模收紧，则L、PP期价大概率维持升水格局。

　　进入1月中旬后，化工期货跟随橡胶与黑色上涨，其中以L、PP走势最为抢眼，月初至低点反弹幅度达9%左右。

　　从季节性上来看，以往年份受下游备货需求影响，节前价格走势往往偏强。单纯数据统计来看，L5月合约期价节前25个交易日大概率上涨，过去四年中仅L1405合约在节前小幅回调；节后25个交易日则大概率出现先跌后涨的“V”形走势。

　　图1.春节前后L05合约走势

　　从PP5月合约近两年期价走势来看，节前后25个交易日均呈现上涨趋势。

　　图2.春节前PP05合约走势

　　2016年影响L、PP走势的主要因素为流动性与库存因素，价格走势的季节性有所弱化，市场格局有所变化，这样背景下L、PP节后的历史规律是否会被打破？近期公司对中下游企业进行了深入调研，本文将试图从库存及需求角度解读这一问题，以期对后市行情有所预判。

　　一、下游备货基本结束，但年后订单情况良好

　　通过对下游十几家企业走访，我们发现下游企业备货情况发生了明显分化：

　　1、BOPP企业春节期间持续生产

　　大多数包装企业（包括PP打包带、PE缠绕带等），春节放假时间基本为1月中旬至2月上旬，节后复工时间集中在初十至元宵之间。

　　BOPP企业春节期间均不停工、不降负荷。目前企业开工维持满负荷，利润情况良好，加工费基本维持在2000左右，个别厂家因膜品种的稀缺，加工费在3000左右。[有关BOPP企业加工费：16年上半年企业加工费不好，低时在1200-1400，下半年好转，目前加工费偏高，历史最高值在07/08年，在3500左右，若企业加工费在1200时，生产线开不开无所谓。]

　　2、备货企业数量较往年下降

　　大多数包装企业基本不备货，目前库存量约在一周左右，究其原因是14、15年的下跌行情使得下游对价格持有更为谨慎的态度，不愿意提前备货，所以企业均按需采购为主。

　　BOPP企业节前普遍进行备货，节前备货量约在30天左右，一般足够企业使用至正月初七左右。

　　从数量上来看，大约有半数左右[半数为企业数量，具体备货数量未知]的下游企业把备货时间推迟到年后，备货情况较往年更差。

　　3、下游企业订单情况

　　下游订单情况普遍较去年好转，其中BOPP企业订单基本排至一个月以后，较往年同期略有好转；部分包装膜企业的订单已经排到4月份；某PP餐盒的制造商目前的订单时长在2个月左右，往年的情况是在1个月左右。

　　表1下游企业调研情况汇总

　　总体来看，下游备货情况不及往年，企业原料库存量不高，但下游企业订单情况较往年有明显好转，节后或迎来一波再补库行情。

　　二、贸易环节——现货库存不高，但进口或超预期

　　通过对华东地区中小贸易商走访，我们了解到目前华东贸易商现货库存水平整体处于正常水平，大多数贸易商并未有囤货行为，主要原因在于当前价格偏高，同时下游采购已进入尾声。

　　表2 贸易商调研结果汇总

　　华东及华南部分港口库容出现紧张情况，部分仓库出现暴库情况，预计1月进口量较往年有所增加，后市来看大部分贸易商进口到港时间集中在2-3月，进口较去年增幅较大，1-3月每个月的平均增量约在20-30万吨，叠加进口季节性压力，节后整体供应压力或有所增加。

　　图3 PE的进口季节性

　　图4 PP的进口季节性

　　三、进口货物流向分析

　　通过对进口货物未来流向的进一步调研，我们发现，一部分进口货物已进行了盘面套保，12月初，LPP期价的快速上涨使得L1705及PP1705持续升水现货，买进口货抛盘面已出现明显利润，部分贸易商预订远期进口货物的同时做空L/PP1705合约，若节后期价持续升水盘面，这部分货物将被锁定在盘面直至交割。

　　图5 L1705期价升贴水

　　图6 PP1705期价升贴水

　　另一部分进口货物则已预售给下游，贸易商年前与下游企业签订原料合约，约定年后发货。

　　剩余部分进口货物则将做为可流通货物直接冲击供应端。

　　图7 进口货物流向图解

　　四、节后行情将取决于可流通货源的数量

　　总结来看，目前LPP下游除BOPP企业外整体库存不高，节后下游或迎来一波备货行情。中游来看，贸易商整体现货库存不高，但进口货量呈递增趋势，1-3月份PE、PP进口货量或超往年。但进口端货物大部分以盘面套保及下游预售形式锁定，因此，节后来看行情将取决于可流通现货的数量。

　　若春节期间外盘油价上涨，节后市场流动性未出现大规模收紧，则L、PP期价大概率维持升水格局，盘面将锁住大部分套保进口货物，流通货量将相对偏紧，下游的补库需求将促使期现出现正循环，价格走势偏强。

　　相对的，若市场流动性收紧，商品氛围转弱，带动L、PP期价下跌，期货盘面贴水现货，套保货物流出将极大程度增加可流通货物量，价格的下跌将形成负循环，市场转入被动补库阶段，届时或将出现做空时机。

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