察言观市：美联储加息拉开大宗商品慢牛帷幕？

期货小豆豆

2016年12月15日，“用嘴加息”一整年的美联储终于按捺不住，敲定加息之锤，上调联邦基金利率25个基点，至0.50%—0.75%，同时宣布2017年将加息3次。这是美联储2016年来首次加息、10年来第二次加息。

　　常规逻辑认为，美联储加息利好美元，大宗商品价格会承压下跌，但我们通过仔细研究发现，情况并非如此简单，美联储加息周期对大宗商品的影响分为前、中、后三个阶段，从最近三次美联储加息周期也可以看出这种特点。在美联储进入加息周期前，加息预期导致资金外流，市场流动性趋紧，此时大宗商品价格会承压下跌。美国进入加息周期，则意味着美国通胀水平上升，经济逐步进入繁荣周期，从而为全球经济的复苏提供重要支撑。在此背景下，全球资源的需求会逐渐增加，从而在中长期内推动大宗商品价格不断上涨。而美元加息周期结束，意味着美国乃至全球的经济经过一段繁荣后，部分国家开始出现经济放缓的迹象，大宗商品需求减少，从而引发大宗商品价格走低。

　　但也有较多人士怀疑美联储表示的2017将加息3次会继续“用嘴”，就像美联储宣称2016年要加息4次，但实际执行仅有1次。而从历史上看，抑制通胀是美联储开启加息周期的普遍意图，美国2016年11月PCE物价同比回升至1.37%，核心物价同比达到1.65%，通胀逐步接近美联储2%的目标水平。此外，由于本次加息和公告内容大致符合市场预期，市场将转而关注特朗普上任后刺激政策的兑现程度。特朗普即将上台，首批政策将于2月开始逐步落地，二季度初是一个重要的政策可兑现性的观测期。若“特朗普效应”如期兑现，美国经济复苏的进程将进一步加快，加息周期也将继续进行，而综合美联储历年的加息周期时长来看，美联储加息周期平均为18个月，2004年的加息周期则长达两年半。因此，本轮加息周期也必将是一个漫长的过程，也就是说，进入2017年，美联储加息的“列车”已经出发，整体上将利好大宗商品市场。

　　图为美联储加息周期与CRB指数走势

　　值得注意的是，美联储进入加息周期虽然对大宗商品价格有所支撑，但商品的价格主要还是由供求状况决定。以原油为例，OPEC于2016年11月30日达成8年来的首次减产协议，自2017年1月起每日减产约120万桶，产量降至每日3250万桶。同时，去年12月10日由俄罗斯牵头的11个非OPEC产油国与OPEC达成2001年来首次协同减产协议，非OPEC产油国将自2017年1月开始每日减产55.8万桶。目前已经进入减产协议执行期，沙特已经带头执行减产。冻产协议的催化作用将持续发酵，OPEC部分成员国已经表态严格执行减产协议,油价受此提振涨势可观。

　　从历史数据来看，原油作为一种重要的能源产品，走势同步于全球尤其美国制造业库存周期。目前美国经济状况的逐渐好转带动美国制造业进入复苏通道，也将带动油价上涨。

　　另外，英国意外脱欧、特朗普意外当选美国总统等“黑天鹅”事件加剧了欧元区的危机，欧洲今年又进入大选之年，市场避险情绪持续上升推高了金价。且中国农历新年即将到来，实物黄金需求有所回升，特朗普就任后的不确定性也导致投资者开始购买黄金。诸多因素对黄金形成利好，但需警惕印度风险，作为全球最大的黄金消费国之一，消费占全球总消费量的20%—30%，近期由于政府反腐决心坚定，频频颁布包括废除大额纸币与现金上缴等超预期政策，警惕印度或将禁止黄金进口，对黄金的需求造成冲击。

　　总体而言，进入2017年，美国经济进入强势复苏通道，美国对上游原材料和下游产成品的需求将带动大宗商品价格整体呈上涨之势，加息“列车”的运行整体上利好大宗商品市场，但也需警惕国际突发事件对大宗商品价格带来的不利冲击。

　　（作者单位：大有期货）