迎接商品期权 期货公司准备好了

越州三宝

软硬兼顾增实力 层层把关控风险

期权正式上市前，各期货公司已经在着手完成大量的准备工作。据期货日报记者了解，大多数期货公司从很早就已经开始为商品期权的上市做准备，尽管上市初期工作上仍可能出现些小的磕磕碰碰，但很多公司准备已经相对充分。

迎接上市，全方位加强准备工作

从具体工作来看，据银河期货期权部相关负责人介绍，期货公司主要从软件和硬件两方面进行了准备。其中，人员方面，银河期货在今年年初就对各营业部进行了线上培训，确保营业部同事在期权基础知识、投资者适当性、期权风险控制等方面有一定积累，并为公司客户提供优质和专业的服务。除内部培训外，公司面向投资者的期权推广活动也在紧锣密鼓的开展，从2月至4月，期权推广活动在全国范围展开，涵盖公司所有营业部。

而在硬件方面，公司对技术系统进行了升级，确保技术系统支持商品期权业务。此外，公司的期权部也正在和客户端软件供应商进行相关测试。“期权业务涉及多种理论公式和风险指标，现在市场上的客户端软件在这方面仍有所欠缺。”上述负责人表示，目前银河期货期权部也正与客户端软件供应商进行合作，以确保客户拥有一套专业的期权客户端。

对于期权交易软件，海通期货总经理助理姚弘告诉期货日报记者，“现在不足之处肯定会有，界面友好程度、个性化的功能等方面都还有待完善。但是现在满足基本的交易需求应该问题不大。”而且，期权上市的初期，交易者熟悉有一个过程，交易量不会太大，交易软件压力也相对较小，随着后期市场的运行，相关软件也会逐步完善。

在经纪业务方面，对于已经取得上证所股票期权经纪业务资格的期货公司来说，由于商品期权的准备工作和股票期权有一定的相似性，会存在一定的熟悉程度和领先优势。但具体业务上，商品期权其实与股票期权还有一些差别。姚弘提醒，商品期权与股票期权两个账户体系不同，商品期权的交易、结算均在期货交易所体系内完成，商品期权与期货在同一个账户内，与期货合并风控，合并出结算单，而股票期权交易与结算分别在证券交易所与中国证券登记结算有限责任公司完成，股票期权独立于股票另立账户，实现业务隔离，有利于隔离风险。

此外，对于首批申请到做市商资格的公司而言，相关的交易系统与交易团队的建设也必不可少。华泰资本期权业务部总经理程鹏介绍，“目前团队的负责人都是具有多年境外投行期权做市经验的人员，而技术负责人则具有多年境外投行系统开发经验。此外，相关交易和风控人员也具有丰富的实盘交易和风控经验。”他同时表示，公司的期权交易系统也已就绪，仿真测试表明，系统已经能很好的满足做市交易需求。另外大商所在完成此前现场检查内容的检查后，对于某些业务流程的进一步优化还给出了建议。

据记者了解，为了能够给市场提供更好的报价，鲁证经贸也引进了具有丰富交易经验的交易员和成熟的第三方系统，在自主建设方面都进行大量准备。并设定了做市业务制度。鲁证经贸做市商部门负责人王学强介绍：“作为一项创新业务，风险控制是重要的问题。我们针对做市业务的特点，也制定了相应的制度流程。”

发挥优势，针对客户类型做推广

对于场内期权未来的工作重心，永安期货、海通期货、东证期货等多家公司均表示，初期还是以“找客户、服务客户”为主，然后依据公司特点，发挥优势，体现专业性。

“对于商品期权，最初的工作可能还在于推广、培训。”永安期货期权总部负责人张嘉成表示，“商品期权在业务上的推广可能和以前股票期权推广方式比较相似，不过白糖和豆粕期权又有各自不同的重点。”他介绍，虽然和行业内很多公司一样，永安期货有推广股票期权的经验，但股票期权原先最大的客户在股票市场，商品期权客户可能大多来自商品市场，所以期货公司推广商品期权可能会比之前股票期权的推动更顺利一点。

对于期权上市后的重点工作，姚弘表示会以投教、培训活动为主。他解释说，期权部的工作主要会在客户培训上，这是因为期权经纪业务和期货经纪业务不同，专业性要求更高。而且期权上市后，整个业务平稳运行十分重要，对客户人群在期权风控方面的投教也十分重要。对于客户开发，他表示，“前期我们已经做了很多铺垫工作，在期权上线后，运转过程中应该会更有针对性的来开发客户。”

与海通期货相似，东证期货也表示未来会将重心更多地放在机构和企业客户上，对不同类型客户做有针对性的培训和服务。“机构客户的要求和一般散户也会不太一样。”东证期货副总经理方世圣解释说，一般而言，散户在期权市场上更多的是作为买方，作为一种保险，相比之下，对期权有比较深入了解的机构客户更愿意做卖方。双方的需求并不一样，比如，卖方对整体波动率曲线、希腊字母风险都要求精确计算，这需要期货公司投入更多的服务。

另外，他介绍，机构客户用的系统和散户也是有差异的，机构客户使用的策略对系统要求更高。对于有一定期权交易经验的客户，期货公司还需要为他们提供更好的工具。所以东证期货也一直在寻找和国外系统的合作，以求汉化后应用。

在推广培训上，海通期货表示会针对个人客户和机构客户需求采用不同培训方法。海通期货期权部总经理助理王洋进一步介绍，对刚进入期权市场的个人客户，会重点加强期权业务规则及风险培训，在开展业务之前就提前规避掉能避免的风险。而对机构客户则采用包括一对一培训、期权策略投研、系统搭建、特殊IT需求响应等“一条龙式”的专业服务。

层层把关，综合管控期权风险

商品期权在国内首次推出，业内人士普遍认为，面对新的运营系统、新的交易规则，市场各方还是要把风控作为重中之重，既要发挥市场优势，也要守住风险底线。

从风险识别角度来看，与期货相似，在法律法规风险以外，市场风险是期权业务面临的主要风险。“值得关注的是，行权风险是期权业务带来的新类型风险，而且由于期权合约数量较多，上市初期，市场中可能会有许多不活跃的合约，流动性风险也较以往期货市场要大。”华泰期货风险管理部总经理陈尚谊介绍。

记者了解到，国内期货市场经纪业务大多使用事前风控，但部分市场人士认为，单靠事前风控很难做到完全规避期权市场风险事件发生。陈尚谊告诉期货日报记者，由于商品期权保证金每日结算按照结算价，结算价可能与收盘时价格有所差异，确实会导致客户盘中风险情况与结算状态不吻合。而对于期货公司而言，分类监管要求中对期货公司经纪业务的风险控制有明确规定，这个差异可能会导致期货公司在分类监管评分中扣分。但是这种情况，在期货经纪业务中其实也有可能会发生。

姚弘认为，无论是期货还是期权，在风控方面，风控系统本身的完备性是最重要的。即便是期货风控也不可能完全避免穿仓等风险的出现，但这种情况一般都是个例。不能把一个极端的例子“怪罪”到风控系统上。“有些风险情况无法避免，和系统没有关系，而是风控内部流程管理的问题。”

至于具体的风险控制流程，“期权风控在经纪业务上其实和普通期货风控概念一样，只是又加上了期权头寸，这就要求期货公司风控人员综合地去看账户的风险情况，不能单纯只看保证金。”姚弘提醒，在对期权强行平仓的时候可能需要根据具体情况，决定如何平头寸更为合理。这就对风控的要求提升了一级。

“在遇到风险而强行平仓时候，如果选择不合适，某些角度而言，反而会增加客户的风险。”陈尚谊补充说，例如，一位客户同时持有期货以及期权持仓，虽然无论强行平仓期货还是期权，都可以达到保证金释放的目的，但是如果强行平仓合约选择不当使得客户持仓的delta反而增加，从客户自身风险的角度来思考，可能会导致风险增加。“所以在进行强行平仓的时候，除了考虑资金、保证金的释放以外，还需要考虑希腊字母的变化。”陈尚宜表示，这些都是需要在盘中以及盘后能准确计算。对此，除了固有的一套风险管理的系统，华泰期货也会自行开发自己的风险管理系统作为辅助以及优化手段。

此外，期权上市初期，在经纪业务中有些事项也需要期货公司对客户提前提醒。例如对于到期日行权，王洋举例说，在与客户签订合同和风险揭示时候，就需要把到期日风险讲清楚。提醒客户充分认识到期日行权风险，关注到期日行权，提前准备好行权所需资金，另外，公司在到期日临近时候也会提醒投资者注意到期日行权风险等。

“实际上，期权上市初期，对于期货公司风控也不会有太大压力。”姚弘解释，目前交易所对投资者把控严格，适当性要求中也对投资者的期权知识水平以及行权经历等方面都有所涉及。总体来看，衍生品市场的机构客户本身风险意识和专业水平就相对较强。而散户，相比于股票期权，商品期权的大多储备客户来自期货市场，比普通股民更有风险意识，对强平也有一定概念。

在风险管理公司的做市业务风控上，王洋介绍，目前上海海通资源管理有限公司采用的是分级风控。“做市主要由做市业务部开展，除了做市策略及系统自嵌防错校验之外，做市业务部设立了部门级的风控，在子公司的层级还有公司级的风控，在母公司这边也有一层风控。就子公司和部门级的风控而言，在风险制度设计上包括了希腊字母、合约持仓、保证金风险等风险指标，每项风险指标都设定了相应的预警值和禁止值，在实际风控运作中，就用类似这种一套风控指标进行做市业务的风险监控。

工具丰富，市场交易模式走向转变

随着市场上期权品种的增加，利用期权进行风险管理的理念也将会被逐步加强。程鹏表示，在技术层面，就已经推出期权的商品品种而言，也可以增加市场流动性及进一步实现价格发现功能。由于商品品种的相关性，也会进一步影响到其他尚未推出场内期权品种的场外期权定价。

多位行业人士均认为，由于国内商品期权的标的为期货，既可以通过期权交易对基础产品保值，也可以对期货持仓对冲，交易者的综合风险和收益结构都会出现新的变化。总体来看，商品期权的上市将改变目前市场的一些交易模式，在实体和金融两方面都会起到积极的作用。

对普通投资者而言，期权本身就是一种保险，当市场行情不利时，期权将大大缩小投资者的损失。张嘉成介绍，就财富管理类的客户而言，多一些工具就能产生多一些的交易机会。他解释，“原先做期货，可能只做期现基差交易策略的交易者，现在多了期权这个工具就有很多其他的交易模式，可以让原先资管的操作模式变得相对分散，进而降低交易成本和风险。”

在服务实体企业方面，银河期货期权相关负责人表示，目前已经有不少企业运用期货进行套期保值业务，如果未来再加上期权，企业就有了更多的选择。

“各个产业不一样，即便同一产业中的各个企业也各有特点，他们最适合的工具肯定也有所不同。”姚弘补充说，期权和期货配合使用，套期保值就会有更多的方式，就能更好地帮助企业实现生产经营中的风险对冲。

但也要认识到，从目前情况看，产业链客户做套期保值从原来的期货头寸换成期权也需要一定的时间。张嘉成提醒，整个市场交易和行业对衍生品的运用存在一定的“惯性”，而且对期权熟悉、掌握和合理使用也需要一定的积累，做衍生品套保的行业客户，从人才到交易经验都需要一定的时间积淀。“未来2—3年，除了部分此前已经接触过ETF期权或者境外商品期权市场的客户以外，大多产业客户的风险管理模式改变也需要一个循序渐进的过程。”

“商品期权上市后，我们也会将场内与场外结合，为场外客户提供更丰富的产品类型，促进场内场外共同发展。”王学强表示，更好地服务产业客户，也同样是鲁证期货下一步期权工作的重点。“期权作为一类重要的风险管理工具，也必然会改善期货公司服务市场的能力。我们会通过充分结合期权与期货的特点，为客户提供更丰富的风险管理方案。”

                                                            来源：期货日报网