史上第十一次银行缩表，但这一次不同

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摘要

年初以来，央行缩表引起了市场的广泛关注，而4月商业银行资产负债规模也出现了收缩，投资者对于货币紧缩以及信用扩张放缓的担忧明显增强。不过从历史来看，商业银行缩表的情况并不罕见，而且往往有季节性规律，本次也不例外，当然，仍然值得指出的是，这一次银行缩表，更多是过去两年金融扩张过程的逆转，其中同业业务收缩的影响比之前更大，与去杠杆和金融收缩的大环境是匹配的。

因此，对银行缩表导致的流动性紧缩，在短期内不宜过度解读，但也必须重视其中隐含的信用与政策环境意义，以及金融扩张放缓对市场的可能影响。

正文

同业往来与个人存款超季节性负增，是本次银行缩表的主因。

4月银行报表规模“罕见”收缩，多个信用扩张指标增速放缓。2017年4月，其他存款性公司总资产235.98万亿，较3月下降1197亿。商业银行资产负债表出现收缩，是2014年10月以来就不曾出现过的情况，而与此同时，M2、信贷/社融等多个表征实体信用扩张的指标，在近几个月都出现了增速放缓的情况。但是，银行缩表是否真正与实体信用收缩对应，需要首先通过资产负债分项的拆分，找到本次银行缩表的驱动因素。

本次银行缩表，在资产端与准备金下降及同业债权收缩有关。4月商业银行资产端，准备金存款减少1905亿元，对银行和非银的债权分别下降1.16万亿和3187亿，这三个分项出现了超季节性的下滑，是本次银行缩表在资产端的主要表现；而对政府/企业/居民部门的债权分别增加4413亿、4191亿、5650亿，其中，除了对企业的债权增幅与季节性规律相近外，对政府和居民的债权扩张都强于季节性，说明银行对实体的信用扩张并没有显著放缓。

本次银行缩表，在负债端与个人存款及银行负债下滑有关。4月商业银行负债端，单位定期存款增加909亿，个人存款下降1.23万亿，对银行负债下降1.04万亿，这三个分项的变化都显著弱于季节性，是本次银行缩表在负债端的主要表现；而单位活期存款、国外负债、债券发行分别增加1622亿、1020亿、3252亿，增长幅度都强于季节性规律。

历史上的银行缩表：同业往来与存款收缩的结果。

历史上一共有10次银行缩表，均发生在季末之后的那个月份。2006年以来的月度数据显示，商业银行一共出现过10次资产负债表收缩的情况。除了本次之外，其余9次均发生在2011-2014年，并且都是在季末之后的那个月份，即1、4、7、10月，尤其是7月出现银行缩表的次数较多、幅度较大。

历史上的银行缩表，资产端与准备金/同业债权，负债端与存款/银行负债的下滑有关。对比银行扩表的情况，以下分项在银行缩表时的下滑幅度通常较大：资产端的准备金存款、对银行与非银债权，以及负债端的单位存款、个人存款、对银行负债。这些分项在缩表（扩表）月份的平均变化幅度分别是：准备金存款-1902亿（1651亿）、对银行债权-7487亿（2617亿）、对非银债权-4711亿（2412亿）、单位活期存款-5261亿（3039亿）、单位定期存款-1009亿（2220亿）、个人存款-4189亿（4153亿）、对银行负债-5355亿（1251亿）。外值得注意的是，对央行债权在银行缩表时通常也会下降，但平均降幅仅1048亿，与扩表月份的差异并不算大，而对非银负债在银行缩表时通常增加，平均增幅约4711亿，明显强于扩表月份838亿的增幅。

同业往来和存款在这几个月的下降，往往也有季节性规律。1/4/7/10月份，存款规模的萎缩，具有比较明显的季节性规律，而且准备金也在这几个月出现明显下滑，我们认为背后有几个因素：1）财政存款的回笼（税收和分红等因素，主要是在1/4/5/7/10月）可能是导致这个现象出现的重要因素，因为银行体系的企业存款和准备金会同步下降。当然，外汇占款的下滑也会导致存款下降和准备金收缩，但本身没有明显的季节性。2）理财也可能是一个因素。因为存款考核导致理财在3/6/9/12月大量回表，但在随后的一个月存款便流回理财，居民存款出现明显的下降，不过资金回到理财之后，仍然会投资，如果投资实体，企业存款也会增加，这会对冲掉一部分。

另一个导致银行缩表的因素是同业往来，数据上看，季末月份对银行和非银的债权、对银行的负债通常是大幅增加的，而季末之后的那个月份，对银行和非银的债权、对银行的负债又明显下降。这可能也反映了银行在同业业务上的规模考核，以及季末表外业务腾挪的影响。

本次银行缩表的特征：金融扩张过程逆转与季节性的叠加。

历史上的银行缩表主要是季节性行为，当前更叠加了金融监管的收缩压力。前文分析显示，历史上的银行缩表主要因为同业往来与存款的收缩，而其背后对应的是：1）财政存款的季节性回笼；2）银行季末考核，和冲规模之后再规模下降的过程，因此，历史上的银行缩表主要是季节性行为，是一个正常的数据修复过程，这一特点在本次银行缩表中也有体现。

而本次银行缩表让市场感到意外的是，近两年的货币宽松周期中，伴随着迅速的金融扩张与债务置换过程，商业银行的扩表速度大幅加快，银行缩表的情境已经不怎么常见。我们以2014年末作为时间截点，比较了这一时间前后，银行报表各个分项月度增量的季节性规律，可以发现企业/居民存款与银行间往来的季节性仍然很强，但是，资产端对政府债权、对居民债权、对非银债权，以及负债端债券发行的月度增量绝对值显著提升，这分别对应了债务置换加速、地产销售火爆、银行委外扩张、同存市场扩容等等原因，而其共同的背景就是货币宽松与资金脱实向虚，并且同业链条扩张的整个过程。因此，近两年银行缩表不太常见的一个重要原因，是货币宽松与金融加速扩张，而这实质上也是一个信用宽松的过程。

但是最近一段时间，这个货币宽松与金融扩张的过程在多个方面发生了逆转，表现在：1）债务置换放缓，对银行配债资源的挤占下降，2）地产调控升级，地产销售降温带来居民房贷扩张减速的可能，3）金融监管加强，同业往来业务的扩张放缓，4）套利链条清理，同存纳入监管使得其供需两旺格局发生变化。这导致的后果是，一方面，过去两年加速扩张的那些银行报表分项开始显现出增长乏力的迹象，包括对政府/居民/非银债权、负债端债券发行等，另一方面，同业业务收缩比过去更加厉害，因为MPA考核与金融监管趋严的方向，为同业业务施加了一个更强的下行压力，加剧了由季节性规律决定的4月同业往来收缩幅度。也就是说，金融扩张过程逆转，与季节性收缩因素的叠加，是本次银行缩表最为突出的特征。

尤其是其中，同业往来的收缩更加剧烈，意味着银行扩张放缓将是常态，但绝对规模收缩并不一定会持续出现。一方面，本次银行缩表最核心的不同——同业业务更加剧烈的收缩，是因为金融去杠杆的政策方向，这使得金融扩张的整体放缓可能会是一个偏中期的过程，另一方面，本次银行缩表仍然存在明显的季节性特征，而之后金融监管更加细化，包括针对更多业务的偏离度考核等，可能使得银行报表的季节性整体减弱，因而，银行报表扩张放缓更可能是一个常态，而非仅仅的季节性行为。但是，需要注意的是，本次银行缩表还是有季节性因素，不能有效推测接下来几个月银行会否持续缩表。

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