闪崩的背后：场外配资大退潮 杠杆资金大户夺路狂奔

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以HOMS配资系统在2015年股市大幅波动之后被叫停为标志，一度登堂入室的场外配资再次转入地下，依靠人情、关系等运转。然而，在监管收紧、实时监控趋严以及个股赚钱效应趋弱等多方面因素作用下，场外配资产业链正经历2015年之后又一次退潮期。这个一度畸形繁荣的“生态系统”就如同失去水源的小池塘，正在走向干涸。

近期多只个股在没有明显利空的情况下，快速连续跌停，正是由于场外配资收紧，长期盘踞于这些股票的杠杆大户资金难以为继不得不夺路而逃。在监管的高压之下，券商、基金子公司等中介机构也进入风声鹤唳状态，去通道、去夹层、去嵌套正在紧锣密鼓进行之中。就连曾经一本万利的配资公司也出现了破产关闭潮。

配资交易模式悄然变化

失去HOMS系统之后，场外配资再次回到以人际约定作为风控基础的时代。

有意思的是，随着监管加强、市场赚钱效应减弱，配资总体规模快速下降的同时，配资双方的操作细节也出现明显变化。

在2016年，市场中仍有大量投资客对杠杆资金青睐有加，不少人力图借助高杠杆实现“一把翻身”，因此通过配资公司等形式进行场外配资的现象仍较火爆。

同时配资公司在渠道受限的情况下，也急需寻找新的资金需求方。一家大型券商营业部投顾向记者表示，当时“每天都能接到配资公司打到营业部的数十个电话，都是想让营业部帮忙介绍配资客户，不胜其烦。”

当时常见的做法是，在配资双方协商确定具体利率、杠杆率后，由资金出资方直接把钱转到需求方的资金账户上。同时，为了保证资金安全，需求方需要将资金账户密码交由出资方，由出资方修改后管理。而需求方在获得资金后，只能自行保留交易密码进行交易操作。

一位不愿具名的营业部人士向记者介绍，如果配资的出资方是配资公司，其与当地大型券商营业部关系普遍都较为密切。一旦该营业部有客户采用上述方式进行配资，配资公司还会统一让营业部“盯紧”上述资金账户，不能让客户以忘记密码等理由来重置及修改密码。

然而，近一段时间来上述现象已经出现了明显变化。

“1：2、1：5之类的配资现在仍可以做。”华东地区一位从事配资行业的人士告诉记者。“但总体很难做，主要是资金出借方和需求方都明显减少了。”他表示，现在业务普遍靠熟人、朋友介绍，而且只有真正对自己操作有信心的客户才会选择进行高杠杆配资。

此外，在操作细节上，配资资金的流动方向也截然相反。上述人士介绍，目前普遍的做法是，在确定具体配资比例后，资金出借方将资金打到自己的账户，同时需求方需将本金全部转至上述账户，并在该账户上进行股票交易操作。由于该账户属于出借方直接持有，其资金安全可以得到很大保障。此外，类似于券商融资业务，双方还约定设立预警线、平仓线等指标，来确保市场或个股出现极端情况时资金出借方的本金安全。

配资公司：业务冷清出路狭窄

资金究竟停留在出资方账户还是操盘手账户，这看似技术层面的改变透露出配资公司心态的变化。

记者了解到，目前部分配资公司正在艰难求生存。“2015年最开心的时候，就是银行又给开伞了，每把伞规模高达数亿元，配资出去意味着利润滚滚而来。但公司今年以来再度转入亏损状态，更要命的是，监管收紧让公司员工感觉前途无望，大家纷纷离职，士气非常低落。”曾为某互联网金融公司高管的刘总告诉记者。

在深圳中心区的高档写字楼内，也有不少小贷公司破产关闭，甚至出现卷款潜逃的行为。向先生等一批投资者今年4月底发现自己所使用的配资账户无法登陆，等他们赶到配资公司时，却发现配资公司已经关闭了，无奈只好报警。据中国小额贷款公司协会披露，小贷公司数量的峰值是在2015年9月，此后连续四个季度递减，目前全国小贷公司可能有三分之一处于停业、半停业状态，三分之一小贷公司处于勉强维持状态。

某券商营业部负责人告诉记者，自证监会彻查场外配资并对相关机构进行处罚之后，以其所在营业部为例，以券商为中介机构的配资业务便不敢再尝试了。“现在经常有小贷公司来问有没有客户需要配资，但我们不会再做中介进行撮合了。不能做，也不敢做。就现在的市场环境，连做两融的客户和资金量也变少了。”

高杠杆投资者夺路而逃

另一方面，曾经热衷使用高杠杆资金的操盘手也正逐渐被洗出市场。

最近华南私募圈内人都在为老范而唏嘘，这位曾经身家数亿的大户已经输到精光。今年1月，他曾通过抵押手中的物业融了一笔资金“续命”，但4月再度走到平仓线附近，此时老范根本无法找到足够的补仓资金，不得不忍痛砍仓。

老范在进军股市之前，曾是一家四线地产商的小股东，2015年他怀揣数千万元杀入股市，由于天生胆大外加嗅觉敏锐，利用杠杆很快在股市里赚到数亿元，并逃过了2015年夏天的巨震。旗开得胜使得老范信心爆棚，他在2016年初再度通过放大杠杆的方式杀入某上市公司，但由于市场风格快速转换，老范拉抬股价的做法并没有吸引到跟风盘，却使自己的仓位越来越重，并步步接近平仓线。今年1月，老范通过质押物业的方式再度融入部分资金，换来一次喘息机会，但在今年4月，老范彻底向市场投降了。

自2015年中期起，股市进行了一轮深度去杠杆，但习惯了使用杠杆的资金并不会轻易就范。在股市走势企稳之后，尤其2016年初，部分资金再度借助杠杆杀入小市值股票尤其是壳资源类个股。这类资金背负着沉重的成本压力，年化利息高达百分之十左右，也决定了其一定是冲着暴利和快钱来的。但在监管从严和金融去杠杆的背景下，市场风险偏好快速下降，这部分资金拉抬股价的手法失效，在这些个股中越陷越深，部分大户在不知不觉中甚至成了某些个股的实际控制人。

今年以来，监管部门统一协调监管，金融去杠杆步伐加快，特别是4月份资金面骤然紧张，成为压垮部分杠杆大户的最后一根稻草，老范们不得不夺路而逃。其间，多只个股出现闪崩走势，在没有任何利空消息之时，突然出现两到三个跌停板，闪崩的背后恰是某些长期盘踞的大户们认亏出局。

以印纪传媒、亚振家居等个股为例，前者在4月13日早盘开盘后15分钟内被砸至跌停，并在随后两个交易日一字跌停，三个交易日内跌幅超过27%；后者则在4月17日起的5个交易日内4天跌停，短短一周内股价跌去四成。

其中，亚振家居在4月17日至19日的成交数据显示，来自杭州、温州的三家营业部成为卖出主力，占上述三个交易日卖出金额比例超过10%。而在随后的4月21日、24日，公司股价打开一字跌停，多家位于宁波、杭州、温州等地的营业部席位密集卖出，导致其间公司股票成交金额快速增加。

彼时市场人士普遍认为，资金如此不计成本地出逃显然不符合一般交易规律，很可能是由于部分投资人在资金使用上出现特殊需要所致。上交所也在4月15日指出，近期发现一批存在异常交易现象的账户地域特征明显。经分析发现，账户主要集中于浙江温州等地，并有向其他地区扩散的趋势。

一位游资界资深人士感叹：“在错误的方向上加杠杆是致命的，加杠杆操纵股价的结果是所有人把筹码扔给你，你不能承受筹码之重，必将被压死。”

券商：主动收缩通道业务

除了以配资公司为主导的场外配资，券商经纪业务系统此前也经常通过股票质押、定向资管等金融产品为大市值客户提供大杠杆配资，但近期券商进入严格自查阶段，主动收紧了上述业务战线。

“我手里最近有一单资管业务计划报到总部被卡住了，这单业务杠杆比例是1.5倍，劣后资金来自契约型基金。”深圳某券商营业部资深投顾小于说，近期券商资管等通道业务进入严格自查阶段，现在只有遵照资管新规来修改这单业务才可能通过核查，压缩杠杆比例到1倍，且去掉契约型基金的嵌套，直接穿透到实际投资人。

深圳某券商营业部负责人表示，在伞形信托被叫停后，大市值客户依然可以通过单一结构化产品进行杠杆融资，这些客户的融资起点至少在一千万元，银行资金可以对其提供1倍杠杆的融资，融资资金走信托通道。“在实践中，客户资金可能本来就是加过杠杆的，导致杠杆比例超出资管有关规定的底线，合规风险其实挺大的。我们对这块业务也进行了收紧。”

在2015年中期的配资清理过程中，作为众多场外配资公司和伞形信托所使用的风控系统如恒生HOMS系统等被关闭，私募等机构需要将业务接口与券商直接对接，券商的PB业务迅速做大。所谓的PB业务，是指向私募等机构客户提供的集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合服务金融的统称。

但PB账户存在被钻空子者当作场外配资账户的可能性。业内人士认为，PB账户之下可以分设不同的角色，如基金经理、交易员、风控、复核等，这些不同的角色被赋予不同的权利，从而保证账户的安全。比如作为资金融入方的配资个人可以行使交易员权限，在账户中进行股票买卖，而配资方也即资金融出方可以使用风控的权限，在账户到达平仓线时行使平仓权利，保障资金的安全。

“因为PB账户从功能上可以实现配资所需要的多方监管，存在被人钻空子的风险。PB账户也是近期券商自查的重点，我们希望通过严格自查来消除可能存在的合规隐患。”某券商经纪业务部门负责人说。

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