“逢七必跌”？原油“七月魔咒”背后有玄机

越州三宝

　眼下到了验收七月份战果的时刻，而在近年来的原油市场上，七月是个令人沮丧的月份。在2014年—2016年的三年中，国际油价逢七月即下跌。甚至有投资者采取逢七卖空策略博取风险收益。

　　截至目前，原油在7月以来的成绩也并无惊喜。昨日，NYMEX原油期货主力合约7月份以来下跌1.36%，布伦特原油期货主力跌1.92%。在本月的最后交易周，原油会否继续在“七月魔咒”中沉沦？原油的“七月魔咒”背后有何玄机？

　　原油走在“七月下跌”的路上

　　自2月底以来，原油便停止了缓慢的上升步伐，向底部试探。3—6月份，国际油价连续四个月月线收阴。其中，美国原油及布伦特原油主力分别累计下跌15.5%、15.2%。

　　截至目前，国际油价仍走在第五个“下跌月”的路上。

　　“进入3月以后，油价进入震荡下跌通道。背后的逻辑主要是油价的上涨驱动了北美页岩油产出不断回升，同时OPEC中利比亚、尼日利亚等豁免限产国产出明显增长，两者叠加使得原油供应缩减远低于预期。另一方面，原油库存尤其是美国库存长时间处于高位，在供需预期驱动下油价重心逐步下移。”西南期货产业研究组组长余永俊表示，今年年初国际原油呈横盘整理走势，1-2月布伦特围绕57美元上下窄幅震荡，由于OPEC减产预期和整体大宗商品氛围较强，使得油价较难下跌；此外，美国页岩油出现回升迹象使得市场对于未来油价回升带来的原油产出增加的担忧较为明显。

　　金石期货投资咨询部主管黄李强解释认为，今年以来，供需面是主导今年以来原油大幅震荡的核心原因，由于供大于求，市场将原油再平衡的希望寄托在OPEC减产之上。因此OPEC对于减产的消息就成为上半年左右原油价格最主要的因素。除此之外，全球原油的实际供需情况以及美元的走势等诸多因素都对油价产生了影响。

　　“七月魔咒”背后有玄机

　　在近年来的原油市场上，七月一直是个多事之秋。在2014年—2016年的三年中，国际油价每逢七月必然下跌。

　　以美国原油为例，据中国证券报记者统计，过去三年中，WTI原油跌幅分别为6.83%、21.36%、14.5%。其中，在2014年，美国原油自七月份的105美元/桶开始一路下跌至次年1月份的48美元/桶；而在2016年的全年恢复性反弹中，7月份近15%的跌幅格外醒目，成为全年跌幅最大月份。

　　相关研究人士根据统计历史数据发现，自1983年至2016年，WTI原油在7、8、9三个月上涨的概率分别为66%、50%、52%。还有数据显示，原油在7月份出现上涨的概率更大。原油市场的“七月魔咒”并不具备普遍性，只不过在近3-4年中，这一现象较为突出。

　　但值得注意的是，三季度通常是成品油消费旺季，如何看待原油市场的“旺季下跌”现象？

　　黄李强认为，七月份正逢夏季，是成品油消费的高峰期，理论上是原油的消费旺季，从大周期来看七月份的上涨概率是大于下跌概率的。之所以近几年原油旺季不旺，主要是由于全球性的原油供给过剩淡化了原油的季节性因素，因此这一规律属于巧合，没有特定的因素对其支撑。近期，OPEC对于减产又产生了分歧，这是造成原油走弱的最主要的原因，因此今年七月底的结果，可能会继续遵循近三年的“规律”。

　　“最近三年油价在7月均呈现收跌走势，但尚难作为一种规律性现象，比如2011-2013年布伦特7月均收涨，我们不能认为由此认为7月必涨成为‘规律’现象。单个月份的油价其实随机性较大，对其判断可能需要放在更大一些的供需背景下去分析。对于今年7月的油价，个人认为震荡概率较大。”余永俊表示。

　　“逢七卖空”是否行得通

　　从7月18日CFTC公布的原油管理基金持仓来看，原油期货市场上多头优势仍然明显。当周，管理基金多头持仓为328364手，空头持仓量为119023手，净多持仓为209341手。净多持仓较6月20日增加了近一倍。

　　“从资金持仓角度来看，目前多头占据明显优势。不过需要注意的是，CFTC持仓数据相对滞后，7月份OPEC产量增加，几个主要产油国部长在今天就减产议题进行讨论，甚至传出讨论增产的消息，因此资金的多空对比也有可能发生逆转。”黄李强分析说。

　　展望后市，国际油价何去何从？投资者“逢七卖空”的策略是否行得通？

　　黄李强解释认为，对于目前的油价不宜乐观，但是也不宜过度悲观。首先，美国原油产量持续增加，全球很多停滞产能仍然等待原油上涨之后再度生产，因此原油上涨空间有限。但即使供给过剩，经历过近三年的教训，OPEC已经意识到自身没有能力将页岩油挤出市场，因此将油价维持在一个合理的区间最符合其自身利益，油价下放空间也相对有限。大概率上，原油后期仍在40美元/桶-50美元/桶的区间震荡，难以形成明显趋势。“从目前情况来看，原油进入了相对低价区，后期有望重心上移，这对于化工品起到了止跌的作用。因此，后期操作化工品不宜过分看空。”

　　余永俊则表示，未来几个月，油价震荡反弹走势可能性大一些。从基本面看原油重心继续往下空间比较小，主要是因为WTI40-45美元（对应布伦特45美元附近）以下，油价对包含美国页岩油的产出增长有非常显著的抑制作用，同时对OPEC的减产也会有很强的刺激作用；需求方面，下半年需求大概率会有一定的增长，尤其是进入到三季度后期，需求旺季的预期应该会逐步显现。不过，油价上行的空间不是很大，因为油价一旦涨到55美元/桶-60美元/桶区间，反过来又会刺激供应端增长，尤其是美国页岩油生产，所以整体油价较大可能性会呈现震荡反弹走势。

　　相关品种投资上，余永俊认为，目前国内已经上市的品种中，中周期与原油关联度较高的品种有沥青、PTA等。整体上原油三、四季度可能出现的震荡反弹走势，应该会对上述品种产生积极作用。不过可能需要注意影响的幅度以及节奏性，油价对包含沥青、PTA等化工品的影响更多体现在成本端，所以其影响应该在产业利润较低的时候才能明显发挥，而在产业利润较高时就不明显。


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