政经新周期的起点——解读二季度政治局会议

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1、7月重要会议颇多，强调新一轮改革开放落实。14日至15日全国金融工作会议，设立金融稳定发展委员会，加强监管协调；17日中央财经领导小组会议，“研究改善投资和市场环境、扩大对外开放问题”“会议分别听取了国家发展改革委关于对外商投资实行准入前国民待遇加负面清单管理模式、商务部关于推动贸易平衡和中美双边投资有关问题、人民银行关于完善人民币汇率形成机制和扩大金融业对外开放的汇报”；19日中央深改组会议，提出“各地要配齐配强各级改革工作力量，加大改革创新在干部考核和提拔任用中的权重，建立健全改革容错纠错机制，形成允许改革有失误、但不允许不改革的鲜明导向。”

2、二季度政治局会议对经济形势的判断“好于预期”。二季度政治局会议指出，“保持了经济发展稳中向好态势，上半年经济运行在合理区间，主要指标好于预期”，其中，“主要指标好于预期”是二季度会议新闻通稿比一季度新增的。

二季度实际GDP增长6.9%，与一季度持平，名义GDP增长11.1%，仅比一季度回落0.7个百分点，继续保持高位，经济L型韧性较强，好于市场硬着陆和繁荣见顶的预期。

2017年经济多头大获全胜，继年初提出“新周期的起点”判断，我们预计下半年四大周期支撑经济L型韧性仍强：房地产从销售向投资传导的补库周期，出口从衰退到复苏的世界经济复苏周期，制造业投资从产能过剩到产能出清的设备投资复苏周期（朱格拉周期），商品从弱补库到弱去库的库存周期。

3、会议强调以供给侧结构性改革为主线，三季度十九大维稳。二季度政治局会议强调，“要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持以供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，确保经济平稳健康发展，提高经济运行质量和效益；确保供给侧结构性改革得到深化，推动经济结构调整取得实质性进展；确保守住不发生系统性金融风险的底线。各方面要努力工作，保持社会大局稳定，尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境。”

4、下半年工作重点在深入推进“三去一降一补”。二季度政治局会议强调，“要坚定不移深化供给侧结构性改革，深入推进‘三去一降一补’，紧紧抓住处置‘僵尸企业’这个牛鼻子，更多运用市场机制实现优胜劣汰。”自2015年12月中央经济工作会议提出供给侧结构性改革“主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务”以来，去产能、去库存取得积极成效，去杠杆正在攻坚。

2017年4月，国家发改委、工信部等部委联合印发了《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，提出上半年重点是依法取缔“地条钢”产能。7月18日发改委表示，6月末“地条钢”按计划出清，即将就此开展督查；煤炭去产能方面已完成年度目标任务量的74%，并会处理好“去产能”与“稳供应”的新问题；电解铝的去产能工作也在积极推进之中，或不日给出进展。

2011年以来的市场化出清叠加2016年以来的供给侧改革去产能，行业集中度提升、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好的趋势持续强化。

5、新一轮财政整顿正在开始。二季度政治局会议强调，“要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量。”全国金融工作会议强调，“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。”

下半年加强财政整顿，但土地财政部分对冲。继50号文（《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》）、87号文（《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》）后，国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组，重点督查地方违法违规融资担保等。下半年地方融资和基建将承压，但是如果下半年增加土地供应，土地财政增加可能对冲财政整顿带来的影响。

6、加强金融监管将是新常态。二季度政治局会议强调，“要深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平。”全国金融工作会议强调，“要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。” “要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。

设立更高级别的金融监管协调机构，增强金融监管协调的权威性有效性，强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，及时有效识别和化解风险，整治金融乱象。预计未来统一资管新规、同业存单纳入同业负债、消除多层嵌套抑制通道业务、处罚过度激进金融机构等新监管政策将逐步出台。金融正从鼓励创新到加强监管、从监管竞争到加强协调、从降杠杆到稳杠杆，货币政策从边际收紧到不松不紧。

7、建立房地产长效机制，当前重点是租赁房和供地。二季度政治局会议强调，“要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制。”为了落实“房子是用来住的，不是用来炒的”，20日九部委联合发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知(建房〔2017〕153号) 》，要求加快推进租赁住房建设，培育和发展住房租赁市场，提出培育机构化、规模化住房租赁企业、建设政府住房租赁交易服务平台、增加租赁住房有效供应、创新住房租赁管理和服务体制。

政策要求下半年增加供地和棚改提速，预计三季度房地产投资保持强劲。4月住房城乡建设部、国土资源部联合发布《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，要求各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序，对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。5月李克强总理在国务院常务会上提出，“确保完成今年再开工改造600万套的棚改任务……实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套。”

8、我们正站在政经新周期的起点上。随着19大召开，新政治周期正在开启。我们在《站在新周期的起点上：来自产能周期的多维证据》中，从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验，研究发现，大量的宏微观证据表明，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。2010年以来，经过过去6年的经济衰退和长达54个月的通缩，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械、造纸等传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能，市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占比高的行业的产能出清。传统行业竞争格局优化，行业集中度提升，利润向龙头企业集中，资产负债表持续修复，步入剩者为王、强者恒强的时代。2016年以来，中国工业企业的产能利用率正逐步触底。

2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构，一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5％比旧8％好，二是ipo提速打击炒壳纳入msci等制度环境变革引发的估值体系重构。

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