财政部滚动发行6000亿特别国债： 不会对流动性产生影响

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　即将到期的特别国债，将以定向的方式续发。

　　8月22日，财政部发布消息，经国务院批准，对2017年8月29日到期的6000亿元特别国债，财政部将采取滚动发行方式，向有关银行定向发行，其中7年期4000亿元，10年期2000亿元。与此同时，中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。

　　随后，央行研究局局长徐忠接受媒体采访表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。

　　对于这笔6000亿元特别国债的续发方式，此前市场预计要么定向发行，要么公开招标：若采用公开招标的方式，可能会对资金面造成挤压。财政部公告明确将定向续发这笔特别国债，市场担忧得以解除。

　　“四不变”定向滚动续发

　　8月22日，财政部对外公开《关于2017年特别国债（一期和二期）发行工作有关事宜的通知》，财政部将于2017年8月29日在全国银行间债券市场，面向境内有关银行定向发行两期特别国债，第一期期限7年，发行面值4000亿元，票面利率为3.6%；第二期期限10年，发行面值2000亿元，票面利率3.62%。

　　这两期特别国债，是为了兑付将于8月29日到期的2007年发行的第一期6000亿元特别国债。

　　2007年，财政部发行了总计约1.55万亿特别国债，当时合计约2000亿美元，作为中国投资有限责任公司的资本金，由中投公司进行海外投资，以增加我国外汇储备的投资渠道，提高外汇经营收益。

　　2007年第一期特别国债6000亿元，是面向境内商业银行发行，最后选定当时尚未上市的中国农业银行，通过农行“中转”，由央行购买6000亿元特别国债。具体操作路径是，财政部向农行发行6000亿元特别国债，筹集人民币资金后，财政部向央行购买等值外汇；同时，央行利用卖汇获得的6000亿元人民币，向农行购买等值的特别国债。

　　由于央行用卖汇收入及时向农行购进特别国债，并不对农行的资产负债表产生影响。财政部发行的6000亿元特别国债，最终持有人为央行，体现为央行资产负债表上条目的变换，从6000亿元“外汇”变成了6000亿元“对政府债权”（特别国债）。财政部发行的6000亿元特别国债，作为中投公司的资本金，财政部行使出资人职责。

　　之所以“借道”农行，是按照市场化方式操作，因为根据《中华人民共和国中国人民银行法》第二十九条：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。

　　今年续发这6000亿元特别国债，基本比照2007年的做法。徐忠表示，财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。可实现财政债务总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。

　　几乎不影响市场

　　2007年发行特别国债，最主要目的是为了丰富外汇储备投资，为成立的中投公司筹集资本金。不过，当时也期待通过发行特别国债，增加央行持有的国债，丰富央行公开市场操作工具，比如央行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题。

　　从官方释放的消息来看，十年过去了，这6000亿元特别国债仍由央行持有，未被卖出。

　　徐忠指出，央行公开市场操作有丰富的工具箱。根据人民银行法第二十三条，人民银行“可在公开市场买卖国债”。预计央行将于发行当日（2017年8月29日）启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。

　　九州证券全球首席经济学家邓海清对记者表示，2007年定向发行的特别国债，本质上是外汇储备的应用，中投公司用这笔资金进行长期的股权投资等，央行不大会动用这笔特别国债进行公开市场操作。从目前央行公开市场操作实践来看，国债工具用得不多。

　　徐忠表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。

　　联讯证券首席宏观研究员李奇霖对记者表示，之前市场担心到期的6000亿元可能会公开发行，有些机构可能要准备长期流动性，但财政部公告指出定向发行，不会对流动性产生影响。

　　2007年发行的6000亿元特别国债为10年期，今年续发为何要新增7年期？徐忠表示，特别国债参考市场利率发行，且7年期特别国债发行利率略低于10年期，既尊重市场，又反映了合理的期限溢价，有利于增强国债收益率的市场基准性。

　　李奇霖认为，7年期国债交投不活跃，在二级市场上7年期和10年期国债收益率比较接近。之所以增加7年期特别国债，可能是为了完善国债收益率曲线。

　　除了这6000亿元特别国债，今年年底前，还陆陆续续有几批2007年通过公开市场发行、合计约1000亿元的特别国债到期。

　　天风证券固定收益首席分析师孙彬彬对记者表示，财政部明确将滚动发行6000亿元即将到期的特别国债，且发行不会对市场流动性造成影响，后续的1000亿元特别国债也不会有大影响。

　　中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对记者表示，今年年底陆续到期的这1000亿元特别国债，未来可能仍按公开方式续发——特别国债到期续发，会沿着原来路径续发，作为一个技术问题解决，不涉及到流动性的改变。

　　李奇霖认为，今年后续到期的1000亿元特别国债，可能仍会通过公开方式发行。1000亿元额度不大，之前公开发行，继续公开续发，整体而言对市场的流动性不会有影响。



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