黑色系"过山车"

一抹绿色

国庆节后几个交易日黑色系品种并未像市场预期的高开高走，而是呈现高开低走走势，在市场一片惊愕之际，夜盘钢材(3716, 137.00, 3.83%)补跌，螺纹热卷跌幅均超3%，收大阴线，其次是焦炭(1842, 43.00, 2.39%)焦煤，现货市场，国庆假期钢坯在环保炒作的影响下上涨150元/吨，但成交不畅，有价无市。

　　面临房地产降温以及货币偏紧局面，螺纹钢上涨动能不足，焦炭焦煤虽然部分地区延长出焦时间至72小时，但执行力度有待观察，钢厂库存较充裕，焦炭可使用天数达到今年最高值，叠加采暖季钢厂高炉限产，对原料进一步利空，钢厂对焦炭的采购价进一步打压。

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　　各品种核心逻辑

　　螺纹：社会库存环比增加 高炉开工率上升

　　1、根据我的钢铁网数据，国庆假期间，热卷社会库存215.26万吨，环比增加22万吨。螺纹社会库存465.96万吨，环比增加35.73万吨。

　　2、钢厂吨钢利润高位运行，高炉开工率环比节前上升。

　　3、贸易商库存先降后升，钢厂库存环比下滑。

　　4、现货销售节后好转，期价尚有支撑。

　　铁矿石：北方港口集中到港，下游需求存在压力

　　1、8月巴西和澳洲铁矿石平均周度发货量为2263万吨，而9月的平均周度发货量为 2358 万吨，环比增加 4.2%。供应仍处于扩张状态下，且后市新增供应均以高品位矿石为主，将限制供应端对矿价的支撑，继续弱化矿价的结构性支撑。

　　2、尽管目前尚未进入采暖季，同时钢厂开工并未出现明显下滑，但在后市限产预期下，一旦钢铁行业大规模降低产能利用率，将可能导致优质矿的紧张出现缓解，这将使得需求端对矿价的结构性支撑进一步减弱。

　　焦煤焦炭：港口焦炭库存增长 焦炭仍有下跌空间

　　1、国庆节后钢坯价格累计下跌 130 元/吨，目前钢坯价格和国庆节前价格基本持平，这与螺纹期货明显走弱密切相关。国庆节后焦炭价格继续下跌，市场预计焦炭现货还将有几轮下跌，焦炭期货领跌黑色商品。

　　2、市场认为，四季度需求将变差，预期改变导致 黑色系期货大幅贴水于现货。日钢10月10日0点起焦炭采购价下调50，水熄焦一级省内2250，省外2260，强二级焦省内到厂价2200，省外2210。

　　3、常规而言，焦化厂正常的出焦时间为24小时，延长出焦时间至48小时相当于限产50%，而延长出焦时间至36小时相当于限产30%左右。所以，根据近期各地出台的错峰生产方案，焦化企业的受限幅度也较高。这也意味着在钢铁行业受限导致焦炭需求下降的同时，焦炭的产量也会同步下滑。故焦炭价格在经历了前期大幅下跌以后，短期可能会获得一定程度支撑。

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　　机构观点及策略梳理

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　　你需要关注的核心图表

　　螺纹：

　　1、根据我的钢铁网数据，国庆假期间，热卷社会库存215.26万吨，环比增加22万吨。螺纹社会库存465.96万吨，环比增加35.73万吨。

　　2、钢厂吨钢利润高位运行，高炉开工率环比节前上升。虽然近期原料钢价有所回调，但是原料价格跌幅高于成材。因此，钢厂利润依旧高位，吨钢利润在 1100 元/吨左右，高企的利润导致高炉有效开工率维持高位。

　　根据MYSTEEL 调研163家钢厂高炉产能利用率 83.83%较上周上升0.62%，剔除淘汰产能的利用率为 90.96%，较去年同期增 1.67%，钢厂盈利率85.89%持平。本周部分钢厂结束限产后铁水产量小幅提升，国庆后部分钢厂将要逐步限产，高炉开工率可能出现回落。

3、需求短期走弱 黑色系震荡下跌

　　此前国庆假期期间钢坯的良好表现带来了节后期货高开，但地产销售恶化叠加环保督查导致的部分工地停工，反映到库存的上升，仍导致商品期货近几日有了不小的回落。因此，在价格风险有所释放前提下，行业未来走势便值得探讨。

　　4、现货维稳基差扩大 回调幅度或将有限

　　与四五月份类似的是，期货暴跌的同时，现货依然维持稳健，上海地区螺纹钢较节前仍上涨1.55%，表明即期供需格局并未破坏，期货大跌更多受需求短期回落的情绪干扰。值得注意的是，相比于四五月份的回调，本轮周期的回调幅度应不会太深。

　　据了解，国庆节后国内线螺销售出现好转，根据万德数据截止 9 月底，华东地区的线螺采购量为42123 万吨，环比增加了965万吨，周环比增幅达 2.96%，与去年同期相比增幅达 39.66%。 根据往年情况，在11月中旬以前，国内建材市场的消费尚可，而国庆节后往往会有一个下游企业的备货小高峰。

　　因此，从现货市场来看，短期需求可以得到一定保障。从现货基差来看，近期计程一直维持在（-100，150）之间，虽然基差表现较弱，但尚不存在期现套利空间，也就是说期货现货价格相对合理。因此，从短期来看，除非库存继续大幅上升，否则钢材价格持稳。

　　此外，受益于供给侧改革，行业库存绝对值处在较低位置，当前社会库存水平仅比2009年以来同期最低值高出5.6%。所以，在当前期货贴水至352元/吨的情况下，只要需求端不出现持续大幅回落，理论上负面情绪应已得到较大幅度释放。

　　5、贸易商库存先降后升，钢厂库存环比下滑

　　自9中旬以来，贸易商库存出现连续2周的下滑，库存的绝对量由1010万吨跌至 957 万吨。节后第一周，库存出现明显上升，根据Mysteel的数据，本周钢材库存达1047万吨，环比上周上涨了80万吨。其中螺纹钢库存466万吨，比节前上涨35万吨。

　　与此同时，钢厂库存出现了下滑，最新数据，钢厂建材库存环比上周下降了 2.49 万吨，其中螺纹钢库存下滑了 2.7 万吨至 226.53 万吨。从库存的整体水平来看，目前的库存尚处于低位。

铁矿：需求存收缩压力，价格仍处弱势

　　9月铁矿石价格大幅下跌，大商所铁矿石期货主力合约 I1801 从598元/吨下跌达 118.5 元/吨至 434.5 元/吨，跌幅 25.15%；新加坡交易所铁矿石掉期当月合约跌 5.34 美元/吨至 69.77 美元/吨；青岛港 PB 粉跌 93 元/湿吨至 487 元/湿吨。