美联储鸽派加息 海外资本押注中国跟进加息

越州三宝

　    12月14日，美联储如市场预期般加息25个基点，但两位美联储高官却对此投了反对票，凸显针对通胀没有达到2%目标值时是否采取进一步加息。美联储内部分歧正在日益加大，致美元指数不涨反跌，跌幅一度超过0.7%。

　　“这令金融市场担心美联储能否如自己预期般明年加息三次，无形间让人民币汇率获得新的上涨动力。”一家香港银行外汇交易员分析。

　　12月14日人民币汇率中间价大幅上调218个基点，创下11月23日以来最大单日涨幅。受此影响，截至12月14日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.6078附近，单日涨幅也超过98个基点。

　　在BK资产管理公司董事总经理Kathy Lien看来，人民币之所以逆势上涨，也与央行“变相加息”有关。12月14日当天中国央行将一年期借贷便利（MLF）与逆回购操作利率上调了5个基点，助推了市场买涨人民币的热情。

　　“不过，14日当天不少海外资本买涨人民币的算盘，是押注明年中国央行加息。”Kathy Lien透露，此前欧洲央行释放收紧货币政策声音，触发欧元兑美元汇率涨幅一度超过3%，如今这些资本希望这个现象也能出现在人民币身上。

　　倒逼人民币空头回补

　　“尽管美元12月加息早在市场预料之中，但两位美联储高官竟投了反对票，比6月加息时还多出一位，却是市场始料未及的。”对冲基金MKS PAMP外汇交易员Sam Laughlin向21世纪经济报道记者直言，这无形间加大了金融市场对美联储明年能否加息3次的担心。

　　尤其在美国11月核心CPI同比仅增长1.7%，创下过去3年以来最低增速的压力下，更给人民币汇率带来新的上涨动力。随着市场担忧情绪升温，离岸人民币借助美元指数骤跌0.7%之势，迅速上涨逾100个基点。

　　“不少押注美联储鹰派加息（比如明年加息4次）而沽空人民币套利的对冲基金都在离场。”Sam Laughlin表示，随着14日中间价大涨218个基点，早盘在岸市场人民币兑美元即期汇率从6.6170一路上涨，一度触及当日高点6.6020。

　　多位国内银行金融市场部人士透露，这主要得益于不少企业顺势止损削减了部分美元头寸。

　　而且，截至12月14日18时，中国10年期国债收益率徘徊在3.927%附近，较美国同期国债收益率（2.378%）仍高出155个基点。

　　记者多方了解到，这也触发人民币空头回补潮涌。

　　此前，部分境内企业与投资机构买入明年6月底到期，执行价在6.7-6.78之间的人民币远期看跌期货及相关期权衍生品进行套期保值。如今，在中美利差保持稳定、美联储鸽派加息的双重压力下，14日他们纷纷将相关远期外汇交易品种执行价调整到6.68-6.75之间，无形间给当天人民币即期汇率带来约50个基点的涨幅。

　　前述香港银行外汇交易员透露，其间部分海外资本还打算推动人民币即期汇率一举涨破6.60，从而触发更多空头止损回补盘涌现，获得更高的短期买涨收益。这背后，是这些海外资本正在押注中国央行明年将跟随加息。

　　他分析说，只要市场嗅到这个“味道”，就可能借鉴欧元此前大涨做法，押注人民币短期大幅上涨获利。

　　押注加息“胜算几何”

　　在Kathy Lien看来，不少海外资本之所以押注中国央行明年加息，也有自己的投资逻辑。

　　相比今年2-3月中国央行两次上调公开市场逆回购操作利率10个基点（以应对去年12月与今年3月美联储两次加息），如今在美联储6月与12月两次加息的情况下，中国央行仅仅上调逆回购操作利率5个基点，多少显得“力度不够”。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷则认为，若2018年美联储加息三次，会给中国央行带来加息压力。究其原因，从外部压力而言，美国税改政策落地可能导致中国资本外流，人民币贬值压力增大，央行需要加息缓解这种压力；就内部因素而言，当前中国实际利率处于全球低位，央行也需要加息引导资金投向实体经济，而不是脱实入虚获取较高的套利收益。

　　央行对此解释称，12月14日逆回购与MLF中标利率上涨5个基点，既是反映市场供求的结果，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。

　　尽管此次央行逆回购、MLF利率上调幅度低于市场预期，但此举有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也起到一定作用。

　　在多位金融机构经济学家看来，此次央行之所以仅仅上调逆回购与MLF中标利率5个基点，相比2-3月中美利差仅有70个基点，当前中美利差维持在历史高点逾150个基点，有足够的安全垫空间应对美元持续加息带来的利差收窄冲击。因此央行此举的主要目的，更像是警告海外沽空资本不要借美元加息兴风作浪，央行已准备很多措施应对美元加息冲击。

　　央行调查统计司前司长盛松成也表示，当前中国金融市场利率已经相当高，因此他不主张加息。事实上，美国税改和美联储缩表等事件对中国的影响可控，资本外流压力总体可控，人民币短期承压可控，长期来看还是升值的。

　　“更重要的是，考虑到货币政策的独立性与灵活性，中国央行不大会贸然跟随美联储加息而加息，一旦货币政策受制于人，反而可能给国际投机资本找到新的沽空人民币机会。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler直言。



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