内外糖市冰火两重天 郑糖难现季节性大涨

智深

　　自6月底以来，受产区极端天气因素推动，纽约原糖涨势如火如荼。在短短不到12个交易日里，10月主力合约连续拔高，期价累计涨幅达16.6%。然而对比外盘走势，国内郑糖表现则相对谨慎，上行幅度仅为4.2%。考虑到国内糖源供应充足，下游需求疲弱难以展现旺季特征，在收储和其他外部利多因素尚未发力的情况下，郑糖季节性行情料将弱于往年。

　　原糖产区频现极端天气

　　今年以来，全球多个国家遭遇极端天气影响。其中，美国中西部地区持续处于高温干燥天气，导致豆类、玉米和小麦等农作物生长优良率连续5周下滑。在产量预期下降以及库存消费比偏低的背景下，近几周来，以豆类为主的农产品(5.31,-0.11,-2.03%)涨势凌厉。作为全球原糖主要产区的巴西在近期受降雨影响，甘蔗含糖率明显下降，增产预期面临严峻考验。糖业机构Kingsamn预计2012/2013榨季巴西中南部主产区的食糖产量为3180万吨，较此前预期下降3%。此外，印度主产区雨季迟迟未到，干旱天气持续导致2012/2013年度糖产量减少约19%。在极端天气频发的环境下，外盘糖市面临供应紧张预期。原糖期价攀升至近3个月高位。

　　内外糖市冰火两重天

　　虽然外围糖市供应面临紧张，但国内市场供需前景却截然相反。当前2011/2012年制糖期食糖生产已全部结束，本制糖期全国共生产食糖1151.75万吨，较上一制糖期多产糖106.33万吨。此外，国内广西甘蔗产区步入6月以后降雨逐步增多，旱情得到显著缓解。市场预计2012/2013榨季国内食糖产量在1265万吨。

　　从下游消费情况来看，由于近几年来国内碳酸饮料和果汁含糖率持续走低，制造商企业采购食糖力度逐渐减弱。消费积极性下滑使得纯销期糖市旺季不旺，销糖率弱于往年。截至2012年6月底，本制糖期全国累计销售食糖749.23万吨，累计销糖率65.05%，低于上一制糖期同期72.64%。在供需失衡的背景下，2011/2012榨季我国食糖期末库存升至405万吨，库存消费比32%，同时预计2012/2013榨季我国食糖期末库存将达到535万吨，库存消费比展望为39%。郑糖基本面乏善可陈，跟涨缺乏商品属性支撑。

　　替代品挤占糖市销量

　　近几年来，受需求扩大和比价效应推动，食糖替代品市场发展突飞猛进。传统意义上的替代品主要包括淀粉糖、甜蜜素和糖精等品种，而后两种替代品的使用受到国家质量安全标准严格制约，需求预期提升空间有限。相对而言，淀粉糖行业前景更为广阔。据了解，当食糖价格低于3600元/吨时，多数消费企业青睐于使用食糖；当食糖价格在3600-4000元/吨，食糖与淀粉糖互相替代性达到平衡点；而当食糖价格高于4200元/吨，淀粉糖的替代量就相对增加。因此以目前糖市的价格现状来看，已经远远超出均衡点，淀粉糖的替代效应大幅增加，这势必将挤占食糖原本就少得可怜的需求市场。

　　考虑到7月末到8月份后，中秋与国庆的双节备货行情将陆续开始，食糖成交量有望出现好转，郑糖期价受益或将迎来小幅反弹。不过鉴于本年度食糖供需失衡较大导致库存消费比持续走高，在替代品挤占趋势日益显著的背景下，即使后期步入旺季，糖价反弹道路也将艰难曲折。此外，欧债危机等宏观利空因素时时冲击，预计国内郑糖难现季节性大涨行情。(作者系宝城期货分析师)

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