【干货分享】棉花期货研究新思路
棉花价格研究有很多方法，如可以从收储政策方面下手，研究棉花期现货市场的影响、货币政策变化对棉花品种的影响、棉花套利及与其他品种套利关系等等，本文试从趋势和季节两方面对棉花价格进行分析。一、趋势分析法在棉花市场中的应用
从之前我们研究过的其他品种的特征看，品种差异化特征明显，表现为强者恒强、弱者恒弱，并且价格具有明显的长期记忆性。各个品种日间波动和日内波动同质化明显：日间波动大的品种日内波动也大，但日间波动小的品种与日内波动大小并没有太大关系。本文通过趋势化分析方法，来研究棉花这一品种是否具有同质化特点。
1.趋势分析法的概念
本文定义的趋势指标为过去10天内期货价格的差值与期货价格的绝对差值和的比值。当过去10天连续上涨或连续下跌时，值为1；当过去10天内上涨和下跌的时间相同且幅度相同时，值为0。也就是说，当它的值接近于1或-1时，表明当时商品的趋势已经确立；当值为0时，表明该商品处于振荡行情当中。
我们用两个指标来反映棉花期货价格是否具有趋势明显的特征。（1）值大于0.3的天数与交易天数的比值，该比值越大，说明该商品的趋势越明显；（2）值大于0.3的最大持续天数，该值越大，说明该商品趋势持续越好。
2.趋势分析法的应用
本文所选数据为2005年4月22日—2010年8月27日棉花主力合约期货价格数据，总计754个。下图是期货价格差值的走势。
期货价格差值
通过统计分析得出，在这样一段较长的时间内，棉花期货价格延续涨势的天数为379天，延续跌势的天数为362天。从趋势指标的分析来看，其值大于0.3的天数与交易天数的比值为0.3。和以往分析过的商品相比，棉花是趋势特征比较明显的商品。在连续出现的涨势与跌势中，棉花具有较强的上涨趋势特征，下跌趋势特征不明显。
3.棉花价格的波动性
商品波动分为日间波动与日内波动。一般我们用最高价减去最低价来表示日内波动；用前收盘价减去今开盘价的跳空来表示日间波动。棉花的波动是否具有较强的趋势性特征，从以下分析可以看出。
棉花日内与日间波动率比较
从上图来看，日内与日间波动并没有太大联系，也就是说当日内波动幅度达到最大值、最小值的时候日间波动并不是同步的放大或缩小。甚至在有些时候，日内波动与日间波动出现完全相反的走势；但是有时候日间波动趋势又明显于滞后于日内波动。从波动率来看，日内波动比较平缓，而日间波动则较为剧烈得多。这在一定程度上说明了在日间进行投资操作的风险比日内要高，当然投资机会也多，只要抓住棉花波动的趋势，那离获利就不远了。
4.棉花价格的历史突变性
棉花价格的历史突变性是指根据历史收益的统计，判断在现在这个价格上能延续历史趋势的概率是多少。
分析如下：先计算棉花1—60天的历史收益，基于不同的时间周期计算历史上超过两倍方差以外的收益出现的频率和次数。
不同时间周期中的棉花均值与波动
上图是棉花1—60天中不同周期中的收益与波动比较图。从图中看，棉花价格的波动呈现一定的趋势性，波动趋势有明显的弧形特征；而对于均值，时间越长均值相对越大，因此棉花均值一直是向上的趋势。从我们的统计数据看，在10日这个周期当中，棉花的历史突变性较强，涨幅和跌幅都超过了规定的范围，其中涨幅超过上限的次数是13次，跌破下限的次数是8次，总共51个涨跌幅，突变的概率在41%左右；另外就是15日周期，棉花的历史突变性相对较弱，上涨和下跌幅度超过规定区域的次数是7次，概率将近10%左右。
从这一分析来看，棉花这个品种的价格不同周期其历史突变性不同，历史突变性频率显示了在该品种当中在此周期内可能出现的“爆发性行情”的概率。与之前研究过的其他品种结果对比显示，棉花的历史突变性从品种横向比较上看不是很强，不容易发生“爆发性行情”，而是和历史依赖性更强一些。
二、季节性分析法在棉花市场中的应用
一年四季，市场上的各种因素周而复始的影响着棉花的生长，从而影响着棉花期货价格的走势。棉花作为农产品，其价格表现出一定的季节性特征，本文从数学角度出发研究棉花的这一季节性特征，或比经验性的结论更具可信性。
1.季节性指数
在研究棉花的季节性分析法之前，一定要先定义季节性指数的概念。该指数是反映某种商品在各个月份的平均走势，能使人对季节性因素影响产生直观映像。本文采用平均百分率法定义商品季节性指数。
记棉花期货在第n年第i个月的收盘平均价格为p(ni)，按照平均百分率法，棉花的季节性指数按如下步骤计算：
计算月平均价格在全年的平均值，记为p(n) ；
将每个月的平均价格表示为年平均值的百分率，即p(ni)=100×p(ni)/p(n) ；
对于每个月份，计算第2个步骤的平均数p(i)，所得结果即为季节性指数。
各年份棉花季节性指数
棉花月度走势统计
结合上图与上表，我们通常可以用某月份上涨年份的百分率来度量该个月份是否具有季节性特征。其中上涨年份的比率大于等于75%，或者小于等于25%的月份，应当引起投资者的注意。如上表分析的结果是：3—4月份是相对而言易下跌的月份，而11—12月份是相对而言易上涨的月份；其余月份涨跌概率均等。但是上涨年份百分率指标只能作为一个参考，不能完全说明商品的季节性状况。这主要基于两个原因：
一是百分率仅仅说明上涨年份所占比例，并没有说明上涨多少或下跌多少。有可能出现多个年度上涨但涨幅很小，一个年度下跌但跌幅很大的情形。
二是由于本文选择的数据仅限于4年时间，时间期限不够长，可能会给结果带来一定的误差。
2.棉花季节性指数的强弱
我们引入一个指标T来衡量棉花期货的季节性趋势的强弱。该指标的分子衡量的是季节性指数走势的趋势性大小，分母衡量的是各年度走势和季节性指数的偏离程度。显然，在年份数一定的情况下，该指标越大，说明商品的季节性趋势越强；该指标越小，说明商品的趋势性越弱。指标T定义如下：
其中r是所考察期间的总年数。T越显著表明该商品的季节性越强。
从计算的结果来看，棉花期货的季节性指数强弱指标值为0.576。在之前研究过的商品当中，强麦、棉花、PTA三者表现出较强的季节性特征。因此，对于这种商品的季节性强弱指标，假若在其他条件都相同的条件下进行分析，值大于等于0.576的就表现为明显的季节性特征，一定程度上可以由上述结果判断商品的趋势强弱程度。
三、总结
本文从统计学的角度进行剖析，分别用趋势分析法和季节性指标分析法对棉花期货价格走势进行分析。
研究发现，棉花价格绝大多数时间的走势是比较依赖于历史走势的，出现“爆发性行情”的概率不大，这也与棉花属于农产品属性有很大关系，农产品属性的商品往往会表现出一定的季节性特征。就像上述研究的季节性指标以及强弱指标显示的那样，在全部年份当中某个月份价格出现上涨和下跌的概率不相同，因此我们可大致认为在此月份，下年度出现上涨或下跌的概率是多大，这些都可以当作一种投资的参考。
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