2016中国塑料产业大会——如何利用场外衍生品提升企业竞争力
演讲嘉宾：南华期货股份有限公司副总经理 朱斌 首先感谢大商所邀请我做报告，虽然时间不早了，我也希望通过我这个演讲，给大家一个启发。 讲到我们期货行业，其实现在最困惑我们期货行业的是什么？我个人认为就是我们现在中央一直要求我们期货行业，服务于实体经济，不光光是对期货行业的要求，也是对我们整个金融服务业行业的要求。 在这一点上，我一直感觉到我们期货服务实体经济这一个方面的努力，是我们目前期货行业还要付出巨大努力才能实现效果的问题。这就牵扯到一个问题，我们期货行业到底给实体经济带来了什么？ 我在看大商所的介绍里面讲到，我们期货提“价格发现和风险避险的功能”。 讲到这两点，一直是我们期货行业宣传我们服务实体经济一个最根本的理由。但是我在想，价格发现是一个什么产品？是一个公共产品。期货市场出现价格以后，你这个企业不管你参与还是不参与期货，价格对我来说就是一个免费产品，公共产品对个人来说，感受不到价格对有多大作用。就是说你的价格发现对实体经济有多大帮助，很难量化，或者很难有很深刻的案例来说明这一点，这是第一点。 第二点，我们强调期货是我们企业的避险的工具。这里我就有一点困惑，避险是不是我们企业的必须品？我们知道企业要发展，金融服务是我们的必须品。金融服务里面最大的必须品是什么？是我们银行的融资服务。 一个企业，一定会跟银行打交道。为什么？因为银行提供的资金，或者他的融资，是企业发展根本需求。我称之为金融服务是企业的必须品。而避险是不是企业的必须品？这个是值得商榷的。很简单，在座各位，企业也好、个人也好，你问问自己，你家里的财产，你买了财产保险了吗？我相信买财产保险的人非常有限，汽车除外，你说地震，的确买保险的人占便宜了。 但是这种风险你的感觉不大，也就是说避险这个需求的激发，跟企业对风险的认识是紧紧挂钩的，只要感觉不到到风险存在，避险需求不存在。所以说期货假如只推避险这个价值，我们企业利用期货的广度和深度，那是有限的。 所以说我今天题目是什么？“利用场外衍生品提升企业竞争力”也就是说我们的衍生品，不仅仅是提供避险功能，它会改变我们企业的经营模式，让我们企业能获得更强的竞争力，这个是企业的必须品，或者说是企业孜孜以求追求的效果，也就是说我们的衍生品，一定要跟企业的核心需求相结合，在这一点上，我现在感觉到整个市场，对这一块的认识，慢慢开始体现出效果来。特别是塑料行业，塑料行业我稍微做了一些了解，我发现塑料行业跟别的行业有非常大区别，我们塑料行业上游、中游、下游，市场集中度是有很大区别，我们生产企业市场集中度非常高，但是下游企业市场集中度非常低，我在看报告的时候，中国轻工协会有一个数据，我们规模以上的企业，大概是15000家，但是前10家企业占整个市场比重不到6%，那是一个非常分散的行业，这是一个非常有趣的现象，这么一个市场，集中分散，一定会诞生我们塑料行业中一个非常重要的参与群体——贸易商。也就是说我在看今天参会的名单，我看到一个非常有趣的现象，除了我们的同行期货，还有一些投资机构之外，大量是我们的贸易商。也就是说，我们这么一个市场结构，让我们塑料行业的贸易商，成为我们这个行业里不可或缺的力量。 但是我想讲的是，我们的衍生品最容易被接受，最容易被创新的主体，恰恰就在贸易商这个环节。上游、下游，跟衍生品结合起来，要创建一种新的产品，难度比较大。但是贸易商跟我们衍生品结合起来，创新的能力是非常强的。我们知道世界上有四大粮商，或者说世界上非常著名的大宗商品的贸易商，这一类贸易商恰恰就是跟现货、期货、衍生品、物流、金融紧密结合的。那么恰恰在这个领域，我认为衍生产品跟我们贸易商的结合，能带来非常大的能力的提升，也就是说跟企业竞争力密切挂钩。 我们的贸易企业流程，“采购、库存、销售”，当然现在贸易公司也开始转型，变成供应链的贸易，“供应链”我的理解是在采购销售过程当中，加入了更多环节，比方说加入了融资、物流，加入了风险管理，这样一个环节，你就把它做成一个闭环，从企业的角度来说，你提供了给下游企业更好的价值，同时能获得更稳定的收益。 但是在塑料行业的贸易商，基本上是采购，他采购的基本上是油化工、煤化工，还有部分进口和现货，正是由于这几个特性，我认为塑料行业贸易商为什么如此重要？就在于它的市场结构。想象一下，假如说我们市场结构是一个大的生产企业对着一个大的消费企业，中间的贸易商的存在，就非常困难。就像我们PTA行业，中间有贸易商吗？贸易商就很小。这是我们这个行业的特性决定了。 正是由于这个特性，所以说我们衍生品在塑料行业的发展，跟我们的贸易商的结合，就显得格外有价值。 销售这个环节，我觉得现在我们的贸易商也在采取措施，以前都是以现货销售为主，现在有了衍生品以后，开始进行远期销售。 那么问题就来了，大供应商，分散的消费商，中间出现一个贸易商，所以你这个贸易商要承担更多责任。因为你这个贸易商会承担更大的风险，原因很简单，刚才讲到了，上游一般是长期合同，下游可能是零散的现货合同，那么市场的周期在波动，长期合同肯定是稳定的供应量，下游可能是不稳定的，中间一定会带来不匹配，不匹配就会导致中间库存出现超预期的变化，那么对库存的管理就成为贸易商最重要的一个风险管理的工具。 还有上涨周期和下降周期之间，这个对我们来说也是一个非常重要的周期性的管理，这个周期性的管理难度，在没有衍生品之前，你有一种方式。有了衍生品以后你会采取另外一种方式，这种方式的改变，也会带来企业的分化。所以我一直认为未来中间贸易商瓶颈，一定会向集中度靠拢。 同样库存风险和融资压力，都会成为贸易商要在整个市场竞争中做大规模必须面对的问题，这个问题不解决，要做大规模可能带来的风险就很难以规避。正是由于塑料行业特殊性，导致贸易商重要性，正是因为贸易商未来集中度的趋势性，导致贸易商在未来经营过程当中，必须采取新的贸易模式的迫切性。也就是说我们的期货行业，或者我们衍生品行业，最需要服务的对象，在我们塑料产业界，我个人判断，就是我们的贸易商。把贸易商服务好了，期货服务于实体经济就解决了。这是我的判断。 接下来我讲一下“场外市场”，因为场外市场我认为是我们服务企业一种新的模式。虽然场外业务对企业来说，或者对我们中国来说是个新兴事物，但是对海外的金融市场来说，不是一个新兴事物。它一个市场当中，为什么能存在和发展？原因是什么？原因是因为它满足了企业真正的价格需求。没有这个需求的表现，场外业务推动也是无源之水，最终会枯竭。场外市场发展分几个部分介绍： 场外市场跟场内市场的不同我不多介绍，大家知道场内市场大商所提供了标准化产品，各位可以通过自己的交易在场内市场非常方便的参与。但场外市场合同相当于他跟我们现货合同有非常大的类似性，它真正的发展，跟我们企业的个性化需求，是非常匹配的，所以说场外市场跟我们企业的需求，是最容易结合的。企业的需求跟交易所提供的产品，中间有一个间隙，这个间隙、这个空档，需要我们场外市场弥补掉。所以说金融机构提供场外市场服务核心目的，是要把标准化的合同跟个性化的需求之间的鸿沟给填平，这个是我认为场外市场一个最大的需求所在。 场外市场刚才讲过，场外市场规模发展到现在已经非常庞大，最新统计数据世界上场外市场规模超过了600万亿美金，但是这个数据大家也不要认为这个数据跟商品经济市场差距那么大？因为这个数据里面有很大的一个比重，不是我们的商品场外市场。更多的是利率、汇率场外市场，这里我就讲到，我们的避险需求，对商品而言，不是一个必须品。但是我们的避险需求，或者说我们衍生品的需求，对一类企业的某一类产品是必须品。比方说对出口企业的汇率避险，基本上是一个必须品。也就是说中国的企业，要出口到海外，未来的现金流，美金收入是确定的，但是他的美金收入变成人民币的收入是不确定的。但是它生产的人民币的成本是确定的，所以说这中间存在的差价，对企业来说，有强烈的把这两个不确定变成一个确定性的时间，这个就是“汇率的避险”，基本上我认为是一个非常必须的避险需求。 还有为什么场外市场发展那么快？其中一个原因就是为了降低企业成本，降低企业的什么成本？降低企业的融资成本。融资成本为什么可以降低？就是利用利率市场的固定利率跟浮动利率之间的差，这一种避险，就是固定利率跟浮动利率互换需求，场外市场当中占85%，这是场外市场发展重要的原因。 另外期货公司经常把这张表作为一种推广，看一下海外世界500强利用商品衍生品的规模多大。我在这儿再次声明一下，这个比例比方说基础原材料、商品衍生品利用79%，记住这个79%，不是说有（将近）80%企业实际参与到期货市场，是说有80%的企业，它会利用衍生品，而利用衍生品的绝大概率，是场外衍生品，会利用场外合同来对它未来的生产也好，销售也好，进行一些处理，这个是我们要知道的，所以说这张表假如不加以说明，很多人会误导，以为那么多企业都利用场内市场，不是那么回事。 机构投资者规模似乎不是那么大，跟15000家企业相比还有哪些？但是15000家下游消费企业80%、90%是不会进入期货市场的，因为他不适合进入这个标准化市场，因为一旦进入标准化期货市场，对他操作团队提出了非常高的要求，这种高要求是一般企业所不具备的人才储备。所以说这中间一定要有一个中间服务商，把他的需求通过我的中间级，进入到这个市场。这个中间级是什么？这个中间级就是场外衍生品。场外衍生品起到这么一个重要作用，场内市场跟现实企业中间需求鸿沟的部分，需要我们用场外衍生品弥补掉，这对塑料行业来说，最能提供这一类服务的，不是我们的期货公司，可能更多是贸易公司。 当然贸易公司，你要用这个产品，一定跟场内市场会挂钩。 下面介绍一下场外服务企业，从大的角度来看，我觉得塑料行业可以看成是一个，就像水位一样分成几个水位。比如说9000—13000点，从这十年来看，是一个常温区，现在9000点以下，整体塑料行业处于低温区，也就是说塑料行业处于相对比较冷静的区域，这是首先做贸易也好，做生产也好，首先有这么一个判断。这个判断对我们以后设计场外市场产品非常关键。记住一点，场内市场涨涨跌跌客观存在，场外产品的设计，是因时而变的，在高温区设计的产品跟在中温区设计的跟低温区设计的产品不一样，为什么不一样？因为设计场外产品的时候，是要针对当前这个客户需求设计产品，场外产品不是标准化产品，不是一旦设计以后永恒不变，是会因时而变，这也就是我们场外市场为什么能跟客户的需求比较吻合，因为客户需求在低价位和高价位需求完全不一样，这种需求你在场内市场看不到个性化提升，而在我们场内市场我们处在什么阶段？这个阶段客户需求是什么？对我们要求又是什么？ 还有塑料的期现价差，这个期现价差对我们来说，可以认为是一个威胁，对场内套保值是一个威胁，但是也可以认为这是一个机遇。也就是说你贸易商能不能善于利用期现之间价差的波动？可能在某些方面，会决定贸易商以后成长的空间和质量。因为期现价差的变化，的确是一个客观存在，个人无法改变的。我们可以预测，但是我们不能改变。而期现价差对我们来说，也能提供很多的市场信息。比方说，2008—2011年，我们的期货价格跑得比现货价格快，但是在2011—2013年的时候，现货价格跑得比期货价格快。但是2014年以后，我们的期货价格，又跑得比现货价格快。这一种快慢的变化，你细细体会，会反应出非常多的信息，这种信息跟场外市场一定要结合起来。一旦结合得好，你的场外产品就设计得比较有吸引力，这种比较有吸引的产品才能让你企业竞争力得到更大的竞争。 比如说这段时间期货价格，掉的速度比我们的现货价格掉得更快。这个对我们来说，场外市场就是一个非常好的机会，我们可以设计一个非常有趣的产品让投资者或者企业在当中获得更大的收益，或者让他感觉到，这个产品比他单纯做保值来得更有效，这是我们的基础，我们的场外市场的产品设计，取决于现货价格和期货市场两个价格，这也是我们的基础产品。 讲到这里我顺便介绍一下，这几年期货公司自从可以开放子公司业务以后，子公司业务里面集中一个非常关键的业务，这段时间去年开始，在国内推广的还是非常快的，是所谓的场外集群，场外集群不是场外业务的所有，只是场外衍生品其中一个分支，而且这个分支只是其中之一，未来的场外衍生品发展的速度和规模，一定会远远超过场外目前阶段的产品，这个是我要说明的。 我今天会介绍一下当前阶段，我们场外业务产品的一些比较有趣的产品，比方说场外期权，期权在某些方面你可以理解为是保险，也就是说我们做保值最大期盼是什么？我有仓库、有仓单，我最大期盼是价格上涨的时候，价格上涨带来收益我可以获取，但是价格下跌的时候，价格下跌带来的风险最好能给我抵抗，这是一种非常美好的设想，这种设想能不能实现？当然能实现，但是你也知道，一种美好的设想要实现一定是要付成本的。所以期权相当于保险，你买了保险，的确一旦出车祸，保险公司会赔你钱，但是你首先要支付一笔费用，这个跟期货保值又不同，期货保值相当于锁定了一个我的最终卖出价格，比方说我在这儿举个例子，比如说塑料前段时间8700块的时候，假如你认为8700块要跌，你第一种思想目前阶段，8700价格卖出期货，以后不管涨和跌，我们基本上，假如到期的话，基本上你最终销售价格就是8700块钱，只是在中途你可能会出现追加保证金等操作。 但是期权可能不一样，你在起初阶段要付一笔期权费，但是这个期权费一旦付了以后，价格跟你保值需求不一样，也就是说你保值失效了。价格上涨，对你来讲上涨收益可以获取，但是一旦价格下跌，你也可以获得保障，中间的差别就是我们付出的资本。所以说期权的保险，在我们库存的保险概念里，相当于什么？我锁定了一个最低销售价。我买期权做保险，我可以知道，这笔货我最便宜卖出的价格是多少，但是最高卖出价是多少？这个是随行就市，所以期权有这么一个优势，你用期货来保值，你只知道我最终的销售价定了，但是你最高销售价跟最低销售价你都不可能有任何的改变，这时我们用期权来做。 有人觉得我买保险，要付成本，虽然成本不是太多，但毕竟也是个成本。我不愿意支付这个成本，而且我认为这个价格，也差不多，也不会跌。在这种情况下，假如没有场外期权，也不会期货保值，即使保值对你也没有价值，因为你还要付保证金持有期货仓位。在这种情况下，期权的特性在哪儿？也就是说我们的贸易企业，既可以成为期权保险的购买方，也可以成为期权保险的出售方。我们知道出售方相当于我可以拿到保险费，这一种特性，给我们企业带来了一个额外收益的可能性，这个就是对我们贸易商特别有益，因为贸易商两边都可以操作，这边我们也举一个例子PP，你库存一万吨，但是你希望价格涨到6800以上，你才想卖，现在你不想卖，对我们来说怎么办？ 有两种策略：第一种等待，等待价格涨到6800，6800到了我就把货卖掉。万一不到6800呢？你看着价格随行就市，比如说一个月以后还是6700，你假如说一定要卖货，你只能以6700的价格卖掉。而我们用了期权这个工具，你通过变身为保险的出售方，你可以事先获得一笔所谓的保险费，比如说这个案例，你可以事先获得将近100块每吨的期权费的收入，这个期权费收入就给我们带来一个非常大的优势。什么优势？假如价格到6800元，你的6800元卖出去，但是你真正卖出价格是6800元+98元，相当于6898价格卖出去，比别人贵了98块钱。假如说市场一个月以后，还是维持在6700，你就凭空收到了98块钱，相当于你的成本便宜了100块钱。这个策略在你认为价格不会大幅上涨的背景下，你是可以采取这个策略。 当然，最想做这个策略的时候，往往是你认为价格比较平稳的时候，这个策略对你来说是最适合的。所以说刚才讲，我们设计产品，这个产品可以包装成现货合同放到你合同里面去。真正的关键，是要根据你当前的市场形势来设计产品。所以期权相当于味精，这个菜没有场外期权的时候，都是平淡无味的。但是我这个菜放了一点味精，一点场外期权，这个菜就与众不同，与众不同对你来说，你这个菜就比较容易销售，这对我们贸易企业扩大生产规模，是非常有帮助的。 还有贸易公司，在什么情景下可以发生这种事情？贸易商接了很多货，我想把货尽快的出手，我不愿意持有那么多货。但是下游企业也不愿意持有那么多货，他担心价格下跌。在这种背景下，我们贸易企业为了促进我的销售，他就对下游的消费商做了承诺，什么承诺？比方说现在价格在8000块钱，我就承诺价格一旦跌到7500块以下，7500块以下所有损失我补贴给你。这就解决了下游企业拿货的最大担心，这会促使他直接拿货。这就是通过这种承诺让我们的贸易合同，变得更有吸引力。 当然这种承诺做出，对贸易商来说是要付出一定成本的。他要买入一个期权规避他的风险，当然贸易商也可以认为风险不大，跌到7500以下我要拿货，你可以把风险作为我自己的成本扛掉，这也可以，但是至少你的销售量可以上去。这也是提升企业、贸易企业，跟别的企业竞争的一个非常重要的砝码。你有了这个合同，别人没有这个合同，我相信下游企业跟谁签合同就不言而喻了。 还有一种模式，你认为价格没有下调空间，下跌空间也不大，你为了促进销售可以采取什么手段？降低销售价格，但是光降低销售价格肯定亏钱，所以这种情况下，你通过卖出下跌期权，收到这笔费用，冲抵我定价的成本，通过这种方式，来扩大我们的销售市场，这也是一种非常有市场竞争力的合同。 这一类模式解释我分开了，其实在贸易公司合同里边，你是把它嵌入到贸易合同里，所以在贸易合同里，你是看不到所谓有什么期权的概念。但是它核心的理念是一样的，这也就是我刚才讲的，贸易公司是最容易跟衍生品相结合的领域，而且一旦结合以后，会极大的提升你的市场竞争力，这种市场竞争力，恰恰是我们贸易企业非常想获得的竞争力，这也就是我们衍生产品，跟我们的企业真正能合二为一，能提升企业服务的手段。 还有现在通过银行贷款，加入保价合同，让银行贷款更加容易，让银行放心。现在企业抵押资产给银行，特别是大宗商品，他一般要打个折。假如他对市场担心，他打个5折，1亿的大宗商品，最多能贷5千万。这对企业来说是非常大的负担，我们希望1亿最多打1折，贷9千万，但是打1折银行一旦贷款给你，万一价格下跌，对他来说就是一个非常大的风险，因为担心你的资产资不抵债。在这种背景下，我们能不能让银行放心？引入一个金融机构，这种模式是可行的。 什么意思？企业通过金融机构购买商品保价，1亿的资产，我买了一个价值保险，假如资产低于9千万以下的部分，都由金融机构帮你补足到9千万，这对银行来说，这笔资产最低的市场价就是9千万，对银行来说提供8500万的贷款给你，对他来说，就是一个相对风险不高的贷款业务，降低了银行贷款的货物贬值的风险，对我们来说这是双向的，对企业有利，对银行也有利，对金融机构产生了新的业务，这一类贷款双重保价，这种工具也是作为银行资本引入的工具，而且也可以降低融资成本，这个降低融资成本恰恰可以提供给金融机构的保价，这对三方都是有利的模式。 场外衍生品，可以利用很多领域，我刚才举了两个案例，只是小小的案例，真正可以应用的案例很多。比方说现在我们看到塑料价格，远期贴水非常大。但是我们同时也看到，我们知道塑料前端是原油，但是原油的远期价格是升水，塑料价格远期是贴水。你们去判断，未来原油和塑料远期价格价差假如要回归，会以什么方式回归？一种回归方式原油继续上涨塑料价格飙升，超过了原油涨幅，这是一种回归方法。还有一种方法，塑料价格不动，原油价格回来。或者原油价格不动，塑料价格上去。这几种回归方法，都有可能。您能不能找到一种方法，假如说价差扩大了，或者说亏损有限，而价差一旦缩小，我能获得很好的收益。特别是你判断，未来的价差缩小，是用这种模式展开的，原油价格回来，塑料价格不动。在这种背景下，我们有了这个期权可以做组合，去做所谓的套利，他的优势就非常明显，怎么做？很简单。我会买原油的看跌期权，我要支付成本，这个对我来说是成本支出，我为了不让成本支出成为我的负担，我会收一笔保险费，保险费我就是卖出于塑料的看跌期权，一收一支可以把成本打成0，未来假如原油价格真的下滑了，我塑料价格不动，原油的看跌期权给我带来了收益，塑料的看跌的保险作废，我能获得收益。这种模式在我以前曾经使用过，而且我推荐过，而且效果非常好，是在铜和铝的时候，我曾经记得一年铜铝价差非常大，当时我判断铜会下跌，铝不动，我买入了铜的看跌，同时卖出铝的看跌期权，成本打成0，最终结果的确市场按照我的设想过来，铜下跌，铝不动，但是这样我会整体都产生收益。但假如说市场继续扩大，铜继续往上涨，对我来说没有损失，刚才我们说的原油，假如我看错了，原油价格继续飙升，假如我用套利模式卖出原油买入就亏钱了，但是这种我不亏钱。所以用期权来做对冲跟套利，给我们商业机构又带来新的套利模式。 我们今天讲的仅仅是期权，其实真正的场外市场是由三大工具组成“互换、远期、期权”，特别是“互换”，我现在越研究衍生品越感觉到“互换”真是一个神奇的工具，互换能让很多不可思议的事情发生，比方说你想投资SP500，赌SP500涨和跌，只要跟金融机构签一个以SP500为标的物的互换产品，你就可以实现SP500上下收益，这就是一个很神奇的东西，互换给我们商品市场也会带来很多，但是互换要生存必须有一个非常好的基础，什么基础？就要有一个公开、公平、公正。刚才讲到场外市场，有将近50万亿美金的规模，其中80%是利率互换。利率互换为什么这么大？其实非常重要的原因，就是有伦敦银行同业拆借利率Libor。 期权我就不讲了，远期现在是场外市场最核心的工具，期权也是场外市场非常有价值的工具。 场外衍生品服务对大型企业和中型企业是不一样的，我认为场外衍生品在塑料行业是最有价值的，原因我已经分析过了，就是塑料行业的特殊性，产业结构的特殊性。让我们塑料行业的贸易商，在这个产业中的核心定位，在未来一段时间内只会增强而不会减弱，所以我认为场外衍生品，在我们塑料行业，最核心的客户就是贸易商，今天名单里大量参与的就是贸易商，这也是我们贸易商对衍生品认识的程度远远大于下游的消费商认识的程度。 最后给大家介绍一个案例，这个案例对贸易商非常有价值，这个需求又是经常能产生的，比方说贸易商手上肯定有库存，贸易商核心赚钱的就是价差，我们希望高位抛一点，低位买进来，高抛低吸是贸易商价差的获利来源。假如市场相对一段时间比较平稳，你从价差获得比较困难。这种情况下，假如有了一个期权这个产品，引入到我这个领域，你会发现你比别的贸易商多了个手段。我这儿举个案例，比方说塑料，当时现货价格在8165，你的想法是一旦达到8400，我会把货卖掉，假如到8000，我会多囤一点。这个需求没有衍生品的时候你怎么做？就等着市场波动，上去的时候多抛一点，下来的时候多买一点，通过这种方式获得额外收益。加入有了这种场外衍生产品，这个模式可以改变，我们在当前时候，我就可以通过卖出8400的看涨期权，同时卖出8000以下的看跌期权。两边都卖出期权，来收权利金。两边一收加起来将近180块钱/吨，假如未来一个月时间内，价格在8200上下过渡，或者没有在8400，也没有在8000，这两个价格都没有到，你不管以什么价格卖出，你的卖出价比别人多将近180块钱，这样你的竞争力就体现出来，你可以把180块钱作为我的竞争力，我打掉80块收益卖出去，你就比别人卖得更多。一旦破了8400，跟我的设想一样，我把我本身要卖的货卖出去了，但是真正卖出价格会比你8400多高180块，一旦到了8000块钱，8000块钱买进，但是真正拿到货的成本，会比8000低180块钱，所以整个买卖空间，比原先空间会高180，低180，这个在你判断市场不会有大涨大跌背景下比较适合，这个时候你库存即使放在库存那儿，也能获得比一般贸易商更大的收益，这在某些方面也就提升了企业的竞争力。因为你可以把这个钱通过一种方式反哺给下游企业，或者从高位，从上游那儿获得更好的资源。 我今天上午讲的内容，仅仅是我们在这一两年时间参与场外市场设计和服务的体会，未来我们会有更多产品推出。比方说我们最新推一款产品，价差期权，比方说1609跟明年1701两个塑料合约的价差，你赌价差扩大或缩小，我现在提供一个新的工具，价差标的做成期权标的，你可以买价差的期权，可以买大、可以买小都没问题，但是我们暂时不提供反向操作，只提供买进操作，你认为价差还扩大，你就买了一个价差期权，你认为价差缩小你买入一个价差缩小期权。而且杠杆，不需要两边付保证金，这一点我们都解决了。 这也是我们随着市场的发展，客户的需求，我们在推动新的产品。这也是我们场外市场的灵活性，给我们创造的机会。非常感谢大家的聆听，希望大家经过我的介绍以后，对自己在未来，特别是我们贸易商，未来你的商业模式中的利润方面，看看能不能跟我们的市场做更深度的结合，谢谢各位！
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