由于产能急速扩张，今年工业品普遍出现供应过剩并呈现旺季不旺现象。部分商品价格已跌破生产成本，行业亏损面在扩大。与此同时，期货市场价格也大幅下跌并持续低于成本线下运行。如煤炭、天然橡胶、玻璃等。如果把生产成本看成商品期货的“净资产”，面对这些“破净”商品，很多投资者对此发出疑问：“谁还在做空呢”？
通过分析可以发现今年商品期货跌破生产成本后，做空的动能主要来自以下几类群体：
首先是套保空头。今年商品库存的一个特点是从贸易环节转向生产环节，贸易商不敢囤货，这导致生产企业库存增多，套保压力加大。企业在销货困难、资金紧张的情况下，直接通过期货市场抛售。此外，今年很多商品价格持续下跌，下游消费企业采取随用随买策略，使得多头套保意愿减少，导致做多动能相对不足。
其次是套利对冲空头。今年对于产能过剩的期货品种，跨期套利者普遍进行卖近买远操作。如天然橡胶1409合约与1501合约价差从1000元/吨左右扩大到1800元/吨。另外，随着机构投资者的增多，其主流投资方式多采用对冲交易。这类机构一般不关注商品生产成本，只关注商品强弱。弱者恒弱的操作思路进一步加剧了弱势品种的下行压力。
最后是技术空头。技术派投资者往往只关注盘面信息，顺势而为的操作理念使得他们成为弱势商品的常规空头。另外，近几年程序化交易者越来越多，并且多数的程序化交易属于技术跟随策略，这是短期做空的交易群体之一。但这类群体随时会撤离转向，所以往往会加剧盘面的变化。
当前煤炭、天胶、玻璃等商品纷纷跌破生产成本，这既有基本面的原因，也与投资行为有关。商品是有成本的，价格因供求关系变化而围绕成本上下波动。而当价格在生产成本线持续运行时，商品的替代性在增强，需求也将有所增加。比如天然橡胶经过下跌后与合成胶的价差已低于2000元/吨，一些用胶企业开始尝试增加天然橡胶使用的比率。整体上看，期货价格偏离生产成本的幅度主要受制于市场情绪和实体企业的亏损面与亏损程度。对于部分商品生产装置来说，由于停复工成本较大，这类商品低于成本以下运行的时间可能会较长。如铝、钢材等。
面对当前商品“破净”现象，期货价格能否立马反弹取决于库存的消化程度。对于交易所库存较少且期现倒挂的品种，由于新仓单形成成本高且注册意愿不强，后期随着时间的推移，这类品种近月合约面临回归性反弹机会。如玻璃、煤炭等。而对于交易所库存本来较多且仓单有效期临近的品种，则近月合约将继续偏弱运行。
时间换空间是“破净”商品投资的策略要求，也是行业基本面自身的需要。行业需要时间来消化现有库存和淘汰产能、降低供给。目前国家对相关产能增长限制已进入实质性阶段，但熊牛转换仍需要较长时间。此外，生产成本本身也是一个动态概念，所以实际操作要且行且小心。
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发表于 2014-8-28 10:51:41
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