江西铜业(600362)2010年铜价上涨最大受益者,有黄金，有稀土
本帖最后由 满盘红 于 2010-10-2 13:06 编辑000878 (1)行业地位：公司是中国500强的第297位，中国铜行业的第3位，是中国
第一个加入国际铜业协会的企业，是中国铜冶炼和铜加工规模最大的企业之一
，产销率一直保持100%，国内市场占有率为12%。公司力争在“十一五”期间实
现电铜产量60万吨，争取进入世界铜工业的前10强。公司将加大矿山开发力度
和找矿力度，新的资源储量将会不断增加，自产矿比例将会不断提高。2010年
度公司（含控股公司）预计将生产高纯阴极铜32万吨，自产铜精矿含铜5.68万
吨，硫酸50万吨，黄金7.843吨，白银295吨，铁精矿64万吨。2010年上半年生
产高纯阴极铜17.57万吨；电积铜749吨；黄金4419千克；白银162.42吨。硫酸
40.3万吨。
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600362 (4)2010年9月2日公告，5月13日-9月1日期间，控股股东江铜集团通过香港
联交所增持公司H股合计6040.5万股，江铜集团将根据相关规定，向中国证监会
申请豁免要约收购义务。
(5)2010年中报披露，报告期内生产阴极铜45.2万吨，同比增长22.16％；
黄金10414公斤，同比增长4％；白银237吨，同比下降0.84％；铜杆线19.9万吨
，同比下降7.4％；硫酸122万吨，同比增长10.9%；硫精矿75.87万吨，同比下
降12.1％；铜精矿含铜8.4万吨，同比增长3.7％；钼精矿折合量（45%）2259吨
，同比增长19.7%。
(6)09年年报披露，2010年生产计划为阴极铜90万吨、黄金22吨、白银460
吨、硫酸231万吨、铜精矿含铜17.2万吨、铜杆线及其他铜加工产品48.3万吨；
德兴铜矿扩产项目7500吨/日子项工程要全面发挥产能；武山铜矿5000吨/日扩
产项目要尽快达产达标；永平铜矿露转坑项目要确保3月份投产出矿；年底达到
5000吨生产能力；东同矿业五号矿体深部开采项目要在11月出矿；城门山二期
扩建工程争取年内建成。
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江西铜业(600362):集团主导开发我国第二大稀土资源
据新华社电 记者近日获悉，江铜集团联手四川矿业投资集团开发中国第二大稀土资源———四川冕宁县牦牛坪稀土资源，双方已签署合作协议，两家企业对四川江铜稀土有限责任公司增资扩股，江铜拥有控股权。
２００８年６月，江铜以４．３亿元的高价一举夺得四川冕宁牦牛坪稀土矿２．９４平方公里的采矿权。四川冕宁地区是中国仅次于内蒙古包头市的第二大稀土资源供应地，也是世界第二大稀土资源供应地。现已探明储量高达近２００万吨，现存储量１５７万吨。
为开发冕宁地区的稀土资源，江铜集团２００８年８月注册成立四川江铜稀土有限责任公司，注册资本为４０００万元人民币。日前江铜集团与四川矿业投资集团签署合作协议，双方同意将四川江铜稀土有限责任公司注册资本增加为１０亿元人民币，其中江铜集团股权比例为５６％，四川矿投股权比例为４４％，双方约定均以货币出资。
引人注目的是，今年５月成立的四川省矿业投资集团由川内两家有色金属矿业巨头———中国有色金属工业成都公司、四川省民族经济发展总公司合并组建，新的矿业集团主要从事金属矿产、非金属矿产、能源矿产及水、气矿产资源投资开发、贸易业务。
江铜集团总经理李贻煌说，江铜集团联手四川矿投开发冕宁稀土资源，意在借助对方积累多年的丰富矿业开发经营优势，合理有效保护开发利用好宝贵的稀土资源，把企业做大做强。
记者注意到，在签署的合作协议中，双方特别约定，四川江铜稀土有限责任公司可以增加或减少注册资本，不论公司以何种方式进行增资或因第三方入股发生股权结构变化，除非江铜集团主动放弃外，江铜将始终保持对公司超过５０％的股权。
稀土是１７种金属元素的统称，中国稀土储量位居世界第一。如今世界每年消耗的稀土资源至少８０％由中国供应，与１９９０年相比，中国稀土出口量已经翻了数倍。江西铜业作为中国铜工业的领头羊，目前这家在伦敦、香港、上海三地上市的矿业公司拥有９０万吨的铜冶炼生产能力，位居世界铜业前列。
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江西铜业(600362)2010年铜价上涨最大受益者
江西铜业是国内规模最大的铜业一体化企业,业务涵盖铜矿采选、冶炼、加工等,铜资源储量和产量均为国内第一。截至2009年,公司资源储量为铜金属1131万吨,黄金362吨,海外权益储量铜407万吨、黄金42.16吨,均远超国内同行。2009年报显示,实现营业收入517.15亿元,同比减少4.18%,净利润23.49亿元,同比增长2.81%,每股收益0.78元。公司在2009年铜价下跌的情况下实现了净利润的上升,主要是由于计提的资产减值以及套期保值损失减少所致。整体业绩不如预期的原因是由于营业成本率上升,通过对公司交纳资源税的对比分析,业内分析师认为自产精矿产量增长低于冶炼产量增长以及矿石品位下降是公司成本率上升的主要影响因素。
铜、金等主要产品价格步入上升通道
由于铜、金、硫酸等产品的价格走势左右了公司未来的盈利水平,尤其在2010年铜加工费下降38%的情况下,铜冶炼事实上已经成为不赚钱的业务（主要靠金、银、硫酸等副产品赚钱）,所以2010年铜、金、硫酸等产品所贡献的利润占比会更大。可喜的是目前这几种产品的价格都处于上涨通道之中,LME铜价一举突破了近期高点,从走势上看有望突破前期的盘整区间,再上一个台阶。由于自产铜精矿成本不会随着铜价的上涨而上涨,所以在铜价不断创反弹新高的情况下,这部分业务利润提升空间较大。LME铜价历史最高点是8940美元/吨,目前铜价距离历史最高点不到1000美元左右,铜价能否创历史新高还需要时间观察。不过从目前铁矿石的价格来看,已经接近07年高点,并依然处于上涨趋势中,铜精矿和铁矿都属于供应高度垄断品种,也是我国对外依存度较高的两大品种。2010年铜价将维持高位震荡上升走势,业内分析师预测年均价7300美元/吨,同比增长41.17%,根据测算,当铜价上涨1000元/吨时,每股收益增厚约0.04元,由此可以测算2010年因铜价上涨公司每股收益可增厚0.60元左右。
铜精矿产量将不断增加,是未来盈利关键
武山铜矿5000吨/日扩产改造项目已经完成,德兴铜矿13万吨/日扩产工程、城门山铜矿二期扩建项目、永平铜矿露转坑项目、东乡铜矿5号矿体深部开采工程等项目正顺利推进,银山矿业5000吨/日扩产工程已完成前期工作。阿富汗艾娜克铜矿项目正在积极推进,已完成提前投产方案编制和主要设备招标定货。北秘鲁项目已启动土地征购等工作。上述矿山建设使得集团自产铜精矿也相应增加。2009年公司合计生产铜精矿含铜16.7万吨,同比增长5%。随着国内矿山改、扩建项目逐步完工和海外项目启动,未来3年公司铜精矿产量有望从现在的16.7万吨提升至22万吨,增幅超过30%。
2010年铜均价同比大幅上涨的可能性较大,而2010年国内铜精炼加工费同比降幅达38%,冶炼企业外购铜精矿只赚取加工费,无法分享铜价上涨带来的收益,企业的盈利关键是自产铜精矿。公司是国内上市铜冶炼企业中资源自给率最高的,也是从铜价上涨中获益最大的企业,随着公司矿山技改项目的完成及海外矿山项目的投产,2010年及以后年份铜精矿自给率将逐年提升,公司将充分享受到铜价上涨带来的丰厚收益。
公司保有资源储量继续上升,维持行业优势地位
由于较低的资源自给率使得公司存在抵抗原材料波动的风险,公司未来仍将围绕"发展矿山、巩固冶炼、精深加工、相关多元"的发展战略。2009年度收购了金鸡窝银铜矿探矿权,新增铜金属储量31万吨、铅锌金属储量51万吨、金金属储量3.27吨、银金属储量952吨。另外公司近几年重点推进的现有矿山周边及深部勘探也有成效,主要是东乡铜矿和银山铅锌矿深部,有新增资源的可能;于永平铜矿周边,有存在一钼矿迹象。截至2009年末,公司100%所有权的查明资源储量约为铜金属1131万吨,黄金362吨,银9689吨,钼27.5万吨;伴生硫及共生硫10899万吨;公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜407万吨、黄金42.16吨。另外,公司有意重组烟台鹏晖铜业有限公司,预计在2010年上半年完成。鹏晖铜业年销售收入50多亿元,其铜冶炼产能大约为10万吨/年,公司在山东布局有助于公司抵御中铝(601600,股吧)公司在铜产业布局的竞争压力,维持行业优势地位。
海外项目进展顺利
除国内资源,公司也在积极开拓海外资源。公司联合中国冶金集团竞得了阿富汗艾纳克铜矿采矿权,占有25%股权,目前项目进展顺利,已完成提前投产方案编制和主要设备招标定货,预计2011年一期项目将投产,开采初期预计将增加公司铜精矿产量1万吨。此外公司还联合五矿收购了北秘鲁铜业公司100%股权,公司占有40%的权益。项目已启动土地征购工作,短期尚不能产生盈利。
风险因素
公司矿山技改项目及海外矿山项目进展若慢于预期,在期货套保方面可能出现大额损失。铜价方面,西方需求恢复缓慢导致铜价低于预期,国内外铜价持续逆价差,铜价存在大幅波动风险。
盈利预测
年份 2010E2011E2012E
每股收益(元) 1.38 1.69 2.32
净资产收益率(%) 16.5717.8120.10
主营收入(亿元)626.14 673.73 894.70
净利润(亿元) 47.4751.9270.21
http://www.taoguba.com.cn/img/2010/10/01/3FQJFO0S7ZNB.JPG 连续三天放量了，但还没创近期新高，暂时观望。
我的操作是重势不重价。
你看这３天的成交量，看不出端倪来吗？
这么大的成交量一定是大资金进来吸纳筹码！你可以推理一下，散户有这个实力和胆量在这个位置吸纳这么多筹码吗 这几天是权证兑换的江铜股 4.4亿股在疯狂获利逃出 ，但是问题是你会去吃吗 我们都不会去吃 那是谁吃的筹码 你看这３天的成交量，看不出端倪来吗？
这么大的成交量一定是大资金进来吸纳筹码！你可以推理一下，散户有这个实力和胆量在这个位置吸纳这么多筹码吗
这几天是权证兑换的江铜股 4.4亿股在疯狂获利逃出 ，但是问题是你会去吃吗 我们都不会去吃 那是谁吃的筹码 {:4_94:} 分析人士称，尽管目前支撑黄金牛市行情的主要利好来源于市场普遍预期美联储将于近期重启量化宽松货币政策，令美元陷入下行通道，从而彰显了黄金的保值魅力。但近期反对欧洲国家{ZF}采取财政紧缩政策的抗议游行在欧洲大陆此起彼伏，令市场关于欧债危机的忧虑重燃，黄金市场上的避险买盘随之大幅攀升，也是助推金价本周累计上涨1.5%的实质性利好。 近期一系列不佳的经济数据令市场普遍认为美联储出台下一轮刺激计划为期不远,这一预期令美元承压 本帖最后由 满盘红 于 2010-10-2 12:44 编辑
未来铜价有望震荡中上行。我们中长期看好铜价走势，认为向下空
间有限， 6000 美元一带有望获得强支撑，而向上不排除创历史新高的可
能。理由主要有三：第一，宽松流动性支撑。一方面，欧美央行史无前例
的定量宽松货币政策造就当前极其宽松的流动性，造成所有金融资产价格
都将水涨船高；另一方面，目前商品市场基金交易份额占60%，已进入
基金主导的时代。宽松流动性和基金资产配置多元化的需求，将支撑商品
价格高位运行。第二，铜基本面依然非常强劲。当前全球精铜的库需比大
约20 天（3 周），虽然较2004-2007 年2 周的库需比有所提高，但依然
低于牛熊分界线4 周的水平，且我们预期未来1-3 年库需比仍将处于低
位。第三，非常重要得一点是，近年来铜的生产成本上升显著。全球精铜
的平均生产成本已经从2004 年的1560 美元/吨上升到2009 年的3195 美
元/吨，上升1 倍多。因此尽管当前铜价处于历史高位，但大型铜生产商
的毛利率情况并不如2005-2007 年高。在目前全球铜供需基本面依然紧
张、铜市场供应集中度相当高的情况下，生产商为维持高毛利率，来自成
本的持续上涨，将推动铜价的持续上涨。
􀁺 公司未来几年成长性较好：预计未来2 年自产铜矿产量增长
30%，未来5 年包括海外铜矿的投产，权益铜矿产量有望翻番。
我们看好公司的理由主要三点：1）公司是国内最大的铜业公司，拥有国
内铜储量的三分之一，国内铜矿产量的17%以及精铜产量的20%。无论
从市值/储量看，还是铜矿自给率看，公司均是国内最具投资价值的铜业
公司。2）公司成长性较高。预期未来2 年自产铜矿增长30%，未来5 年
权益自产铜矿产量有望翻番，将推动公司未来几年利润大幅增长。3）看
好公司附属板块。我们强烈看好未来几年贵金属价格，也非常看好公司的
贵金属和稀有金属板块，此外化工板块——硫酸价格正走出行业低谷。
􀁺 首次给予买入投资评级。我们预测2010 年国内铜价、金价、银价和
硫酸均价为56000 元/吨、260 元/克，4.2 元/千克和250 元/吨，2011
年和2012 年铜价每年上涨5%，金价和银价每年上涨10%，硫酸价格每
年上涨15%。经测算，2010-2012 年公司摊薄EPS 为1.2/1.48/1.75，
（考虑本次权证全部行权因素）对应当前31 元股价EPS 为25.8/21/17.7
倍。参照国内可比新材料上市公司2011 年25 倍平均PE，我们首次给予
江西铜业买入投资评级，目标价37 元。 本帖最后由 满盘红 于 2010-10-2 12:44 编辑
宽松流动性支撑
2008 年10 月金融危机爆发以后，欧美央行开始实施史无前例的定量宽松货币政策，美联储在危
机爆发后短短三个月内将基准利率自2%下降至创历史新低的0.25%，欧元区央行将基准利率降低
至历史最低1%，日本央行利率也降至历史最低水平0.1%，如此低利率自去年2-3 月已经维持了1
年半有余，从美联储和欧洲央行近期的标题看，未来6 个月似乎也没有上升的可能。
史无前例的定量宽松货币政策造就当前极其宽裕的的流动性，反映货币资金成本的三月期美元
LIBOR 只有0.28%，三月期TED 利差仅0.15%，均维持在历史极低位。
宽松的流动性使得几乎所有金融资产水涨船高，过去 1 年多来全球股市震荡上升，债券收益率持
续走低，商品市场红红火火。 中金黄金：资产注入预期明确 金价上涨助推业绩
依托集团，成功实现资源扩张
公司上市时集团公司仅有东桐峪金矿与峪耳崖金矿，之后的资源扩张方式主要是收购集团所拥有的矿产资源。从07年到09年，集团每年向公司注入大量金矿，而且多是成熟可开采矿山。目前公司金保有储量达到421.18吨，铜保有量30.68万吨，铁矿石储量1039万吨，资源储量丰富。从权益角度看，目前公司黄金权益储量大约315吨，铜权益储量15.6万吨，铁矿石权益储量440万吨。
中国黄金集团公司是我国黄金行业中唯一一家中央企业，也是我国最大的黄金企业。中国黄金目前黄金资源控制量超过1200吨，名列国内第一位；铜资源储量800万吨；钼资源储量120万吨。全集团日处理矿石总量达12万吨，黄金产量、销量全国第一。
成本估算与业绩弹性
公司计划2010年矿产金20.49吨（权益产量约15.4吨），矿产铜16238吨（权益产量约8300吨），公司目前总股本14.23亿股，每股矿产金权益产量0.0108克，每股矿产铜权益产量0.000058吨。
金价每克上涨10元，按照25%所得税计算，公司EPS增厚0.081元，弹性大。
铜价每吨上涨1000元，按17%的增值税和25%的所得税计算，公司EPS增厚0.037元。
矿产金每克营业成本152元。矿产铜营业成本大约22000元/吨。
看好黄金，谨慎关注铜价
铜是金属的“带头大哥”，基本金属的投资实际上就是对经济周期的投资，目前中国由于房地产调控导致工业增加值增速下滑、美国的失业率居高不下阻碍复苏进程，总体上还不能看到经济周期向上的迹象，相反，从公布的各经济数据看，目前经济周期向下的可能性更大，美国、中国的国债收益率曲线越来越平坦，也反映了市场对经济前景的预期比较悲观。
如果说基本金属的投资逻辑在于对经济周期的投资，那么黄金就是对宽松的货币政策的投资。当前经济周期方向不明确，但宽松的货币政策却是一个确定性事件。
业绩预测与估值
预计2010年-2012年EPS分别为0.71元、0.9元和1.15元。公司有明确的资源注入预期，我们长期看好黄金，而公司弹性大，是金价上涨时优秀的投资标的。按照2011年业绩50倍市盈率估值为45元。这其中包含了资源注入的溢价。我们给予公司买入评级。
光大证券研究所汪前明 中色集团于09年4月收购澳大利亚稀土矿公司Lynas 118万吨稀土资源，LYNAS主要生产稀土精矿、混合碳酸稀土。中色股份000758控股72%的珠江稀土公司和LYNAS具有产业上下游关系，基于产业整合的思路，我们认为未来中色矿业集团有望将此注入上市公司平台，打造一体化稀土产业链。注入后中色股份成为全球稀土行业极富竞争力的新军。上调公司的投资评级为"买入" 中色股份000758：割去一块毒瘤 换来一片新生
利润下降主因是折价出售多年亏损的资产，此部分造成亏损7518万元。公司于本年6月9日与四川省鑫福矿业股份公司签订股权转让协议，转让四川泸州黄埔电力100%的股权、四川叙永黄埔煤业有限公司100%的股权，转让价款为人民币1亿元，由于此部分资产帐面价值1.75亿元，因此会计报表上体现为亏损7518万元。
此次出售是割去毒瘤，一次性亏损有利于企业长远发展。四川泸州黄埔电力、四川叙永黄埔煤业公司多年来一直亏损，严重拖累公司业务发展。2009年泸州黄埔电力亏损1789万元，叙永黄埔煤业亏损1545万元；2008年泸州黄埔电力亏损3144万元，叙永黄埔煤业亏损1111万元；可以说，此次一次性出售表面上亏损7518万元，实际上对公司长期经营非常有利，可以说是割去毒瘤，一身轻松。
扣除出售资产造成亏损，公司实现利润3198万元，同比增长52.5%。公司利润提升的主因在于金属锌价格同比上涨28.4%(2010年上半年平均1.71万，2009年上半年平均1.33万)。产品产量方面，公司除了稀土产品外其他产品产量基本稳定：锌铅精矿含金属量43691吨比去年43411吨提高0.64%；生产锌及锌合金48020吨，比去年46810吨提高2.58%；生产稀土氧化物1101吨，比去年504吨提高118%。其他业务方面，工程承包结算收入增长16.43%，冶金机械收入增长71.14%。
稀土产业实现利润1450万元，产能有望扩张一倍以上，未来采矿权值的期待。公司控股的珠江稀土冶炼厂目前产能3000吨，上半年实现1101吨并实现利润1450万元。国家发改委批复公司搬迁到广东新丰县并可扩产至7000吨。由于新丰县拥有20万吨稀土资源并且没有合法采矿权人，搬迁后可以推理公司有望获得新丰县稀土采矿权。 给予公司"强烈推荐"投资评级。公司出售掉亏损资产并且加大稀土生产力度，未来搬迁后带来的稀土矿权值得期待，给予"强烈推荐"投资评级。
值得关注得是，当前商品市场已经进入基金主导的时代。据全球最大的商品经纪公司曼氏金融期货
经纪公司（Man Financial Global Commodities Desk）统计，目前基金交易份额已经占到商品市
场的60%以上，而2000 年仅仅为15%，可见商品市场的定价权已经逐渐步入基金主导的时代。
尽管如此，目前投资在商品市场的资金规模占整个金融市场的资金规模仍只有0.1-0.15%，只要原
先配置传统资产的资金，如股票和债券，分出一点点到商品市场，则足以在商品市场掀起波涛海浪，
或至少使商品价格维持历史较高位。我们认为商品市场吸引场外资金，未来提升的空间还很大。
我们认为，宽松流动性和基金分散化配置的需求，将支撑商品价格高位运行。 基金配置商品市场的原因：
1、资产分散化配置。2003 年以前，商品市场已经经历了长达10 多年的熊市，资金逐渐淡忘这
一市场，大型金融机构如美林等甚至关闭了商品经纪部门。2004 年以后商品市场进入超级牛
市行情，赚钱效应开始显现，资金关注度也日趋提高。投资在商品市场的基金规模，包括指数
基金、宏观基金、对冲基金和CTA 等在内，自2000 年的10 亿美元增长到2008 年的2000
多亿美元。随着欧美央行定量宽松货币政策的继续推行，全球流动性依然相当宽裕，资金将权
衡风险和收益，在各类资产包括股票，债券和商品等市场进行配置。我们认为受益于全球宽松
流动性和资产分散化配置，未来投资在商品市场的基金规模有望进一步提高。
2、规避通货膨胀。为抵御金融危机，各国央行大量发行货币，实施定量宽松政策以刺激经济回暖，
市场随着担心今后可能发生大规模的通货膨胀。买入商品这一实货资产，是规避通货膨胀的最
好手段。
3、中国和印度——作为全球人口最大的两个国家，占全球人口比例 38%，目前正在经历史无前
例的工业化进程， 这一进程将消耗大量的商品资源，大宗商品有望进入持续供不应求的状态。
这给予基金进入商品市场最扎实的理由。
4、中国和日本，这两个全球外汇储备最大国家，目前持有了最多的美债，为了对外汇储备保值升
值，多元化分散投资是一个方向，除了债券，可能会考虑部分投资于股票或者商品市场。 600362公司是国内最大的精炼铜、铜矿厂商，也是最大的稀散金属生产厂商之一。2009 年公司阴极铜生
产能力已经达90 万吨/年，为世界级的大型先进铜生产商，2009 年生产阴极铜80.2 万吨；自产
铜精矿16.7 万吨；黄金20 吨、生产白银430 吨；铜材产量48.4 万吨；硫酸225 万吨、硫精矿
163 万吨。公司还是国内最大的稀散金属生产厂之一，2009 年生产标准钼精矿（平均品位45%）
4,166 吨、硒产品约329 吨、铼酸铵2,786 千克、精碲50 吨、精铋800 吨。 600362贵金属板块：利润持续创新高
公司每年自产黄金 5.5 吨左右，主要来自德兴铜矿。随着今年年底德兴铜矿3 万吨日处理能力扩
建工程完工（增长30%，日处理能力自10 万吨扩至13 万吨），预计未来2 年自产矿黄金将有所
提升，我们预计2012 年自有矿黄金6.5-7 吨。对于外购铜精矿中的黄金，如果品位大于1 克/吨，
就计价则基本不赚钱，品位低于1 克/吨不计价，可以获得较好收益。包含自产金矿、外购铜精矿
中提取的黄金以及外购合质金加工，预计2010 年黄金产量20 吨。
近年来伴随黄金白银价格持续上涨，公司贵金属板块毛利稳中有升。2007-2009 年分别为9 亿、
12.9 亿和13.9 亿，2010 年上半年为8.06 亿，预计全年有16 亿毛利，再创新高。过去3 年贵金
属毛利占公司比重平均为12%，2010 年上半年贵金属板块毛利占公司比重上升至19%。
我们看好黄金中长期价格，认为黄金价格会持续创新高。理由主要有二：第一，全球央行定量宽松
的货币政策导致流动性宽裕，激发了黄金的货币属性和避险需求。两个很好的例证：第一，长期以
来作为供应方稳定来源的央行售金，去年二季度以来出现持续净买入局面；第二，全球黄金ETF
持有量持续创新高。第二，供需矛盾持续存在。一方面，供应增长停滞，过去10 年全球黄金产量
下降9.6%，其中世界前8 大黄金生产国（占全球产量2/3），有6 个国家黄金产量已低于其巅峰
时期水平。另一方面，需求增长迅猛。据国际黄金协会预测，中国黄金需求未来10 年有望翻番，
即复合增长率7.1%。另一方面，投资需求增长更为强劲，2009 年，全球黄金ETF 持有量增长41.8%，
增加392 吨，占当年黄金产量的17%，今年上半年黄金ETF 持有量较去年年底增长12.3%，增加
163 吨，占全球黄金产量的10%。
同时我们认为近期黄金存在上涨的刺激因素：1）美国将执行更积极的量化宽松政策，最新的美联
储公开声明显示，美联储对于通缩有些担忧，称如有必要将采取措施刺激通胀。2）亚洲央行购买
黄金和印度婚嫁季节来临带来的需求上升。3）粮食价格上涨引发的通胀预期，上一轮粮食价格大
幅上涨阶段（07 年6 月-08 年3 月）黄金价格同期上涨49%。当前全球农产品正步入新一轮上涨
周期，推动黄金价格上涨。
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